天合光能(688599)：光伏及储能协同发力 盈利有望触底回升

投资要点


　　2023 年及2024Q1，公司归母净利润同比增速分别为50.3%和-70.8%


2023 年，公司实现营业总收入1133.9 亿元，同比增长33.3%；归母净利润55.3 亿元，同比增长50.3%；扣非归母净利润57.6 亿元，同比增长66.0%。2024Q1，公司实现营业总收入182.6 亿元，同比减少14.4%；归母净利润5.2 亿元，同比减少70.8%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比减少74.2%。


　　光伏组件出货量持续高增，N 型产业链一体化布局优势凸显2023 年，公司合计组件出货量65.21GW，同比增长超51.3%。截止2023 年底，公司组件累计出货量超过190GW，其中210 至尊系列组件累计出货量超105GW，排名全球第一。产品端，公司自主研发的210+N 型i-TOPCon 光伏组件，经权威第三方检测认证机构TV 南德认证，最高输出功率达到740.6W，公司第26 次在光伏电池组件转换效率和组件输出功率方面创造和刷新世界纪录；供应端，公司青海基地210+N 单晶硅棒成功下线，越南基地210 单晶硅棒成功下线，实现N 型产业链一体化布局。截至2023 年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW/75GW/95GW，其中海外产能6.5GW/6.5GW/6.5GW，预计2024 年底，公司硅片/电池/组件产能将达到60/105/120GW。


　　光储系统整体解决方案能力卓越提升，智慧能源业务迈向高质量增长期


2023 年，公司支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW），业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂。公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳居民企开发前列；分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率排名全行业前二。储能方面，公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。公司全面布局上下游垂直化产业链，在常州、滁州、大丰设立生产基地，2023 年内储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球光储龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力持续提升。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司2024和2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.74、61.05、78.98 亿元，同比增速分别为-21%、40%、29%，对应EPS 分别为2.01、2.80、3.62 元/股，对应PE 分别为11、8、6 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。

□.张.雷./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.尹.仕.昕    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司