先导智能(300450)：主业稳健增长 平台化+国际化加强竞争力

事件：公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年度，公司实现营业收入为166.28 亿元，同比+19.35%；实现归母净利润为17.75亿元，同比-23.45%；2024Q1 公司实现营业收入为33.11 亿元，同比+1.14%；实现归母净利润为5.65 亿元，同比+0.21%。


　　计提导致短期业绩承压，主业稳健增长。2023 年Q4，公司实现营业收入为34.42 亿元，实现归母净利润为-5.49 亿元，其中主要原因系公司基于充分审慎性原则计提2023 年度各项资产减值准备，共计11.62 亿元，其中，计提应收账款坏账准备7.30 亿元，计提存货跌价准备4.12 元。计提应收账款坏账准备同比增加，主要系报告期营业收入增长，应收账款余额有所增加；其次，受行业周期性波动影响，公司报告期收到销售回款有所减少。


　　分产品看，2023 年锂电池智能装备/智能物流系统/光伏智能装备/3C 智能装备分别实现营收为126.42 亿元/14.31 亿元/10.28 亿元/6.98 亿元，分别同比+27.12%/-15.55%/+121.85%/+15.29%。出口方面，2023 年公司实现海外收入为22.42 亿元，同比+87.52%，毛利率为16.15%，同比-3.69pct，下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入。


　　公司新设马来西亚、越南等子公司，进一步夯实全球化交付体系，拓展全球服务网络，随着海外业务的不断升级，全球网络和资源配置的持续优化，未来，公司海外业务毛利率有望实现逐渐提升。


　　平台化+国际化加强竞争力。公司是国内装备企业中最早进行国际化布局的公司之一，目前已在美国、瑞典、德国、土耳其、法国、匈牙利、日本、韩国、越南、马来西亚等地设立分/子公司。同时公司聚焦平台化战略，以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造出发，延伸至氢能、储能、新能源汽车、激光精密、智能工厂等业务板块，在光伏领域，公司率先实现了XBC电池的GW 级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20 亿以上的设备订单；同时，公司打造了行业首条TOPCon 标杆整线，并与头部大客户达成了战略合作关系。在氢能领域，公司成功交付了2000MW 氢能电解槽堆叠整线给某世界500 强客户，并为中国钙钛矿行业的首条GW 级别生产线提供了国内首台激光划线设备。另外，公司还获得了欧洲顶级汽车品牌客户的新能源电池PACK 产线订单。公司将持续推进国际化战略与平台化战略，将有望继续提高海外业务和光伏等非锂电业务占比，打造公司的第二增长曲线。


　　投资建议：考虑到全球锂电的发展态势，公司加强海外扩张，叠加公司平台化发展的策略，将有效打造新的增长极，预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为32.23 亿元、39.52 亿元、46.25 亿元，EPS 分别为2.06 元、2.52元、2.95 元，对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期的风险、全球经济恶化的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。

□.孙.培.德./.付.浩./.陈.郁.双    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司