太平鸟(603877)：渠道重构潜力可期 股权激励绑定骨干

公司发布2024 年一季度报告


　　24Q1 收入18.06 亿元，同减12.9%；归母净利1.59 亿元，同减26.9%；扣非归母1.08 亿元，同减39.2%；非经损益0.51 亿元（23Q1 为0.39 亿元），其中政府补助0.58 亿元（23Q1 为0.44 亿元）。


　　24 年Q1 毛利率55.3%，同减4.7pct；净利率8.8%，同减1.7pct；销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为35.9%/6.7%/2.2%/0.7% ， 同比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。


　　分销售渠道，线上收入5.16 亿元，同减6.1%，毛利率45.3%，同减4.9pct；线下收入12.82 亿元，同减15.4%，毛利率59.6%，同减4.3pct，其中，直营门店收入8.51 亿元，同减22.2%，毛利率71.1%，同增1.5pct；加盟门店收入4.31 亿元，同增2.3%，毛利率36.9%，同减12.2pct。线上和加盟业务毛利率减少较多。


　　分品牌，PEACEBIRD 女装收入6.51 亿元，同减13.0%；PEACEBIRD 男装收入7.70 亿元，同减5.6%；LEDiN少女装收入1.35 亿元，同减37.5%；Mini Peace童装收入2.27 亿元，同减9.2%。


　　从门店看，截至24Q1 末门店3671 家，净减60 家。其中，自营1144 家，净减31 家；加盟2527 家，净减29 家。


　　公司发布股权激励计划，拟向144 人授出共计2335 万股，占总5%；其中股票期权2000 万股，限制性股票335 万股。期权行权价15.81 元/份，限制性股票授予价格7.9 元/股（5 月6 日公告日收盘价为15.6 元）；期权股票来源为公司定向增发，限制性股票来源为公司回购账户；共计分3 年解锁，比例分别为30%/30%/40%。


　　业绩考核（期权与限制性股票相同）为：24 年净利同增不低于15%；25年净利较23 年增长不低于32%；26 年净利较23 年增长不低于50%。发布股权激励有利于绑定核心骨干，激发干劲加速成长；业绩要求标明成长底线，行权价高于当前价，激发员工积极性。


　　数据驱动全网零售：（1）数据驱动的商品开发模式：以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。


　　（2）全网协同的立体零售模式：不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验。（3）快速柔性的生产供应模式：打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新SCM 供应商管理系统已投入使用，生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。


　　公司与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到毛利率改善仍需时间，渠道调整仍在完善中，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利为5.6/6.6/7.5 亿元（前值为6.19/7.65/8.01 亿元），EPS 分别为1.2/1.4/1.6 元/股（前值为1.3/1.6/1.7 元/股），对应PE 分别为13/11/10X。


　　风险提示：品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司