航天环宇(688523)：中标C929大额订单 商业卫星+无人机有望释放成长弹性

投资要点


　　事件：2024 年4 月30 日，航天环宇发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56 亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44 亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29 万元，同比减少27.27%。


　　2023 年业绩稳健增长，2024Q1 营收实现大幅提升。2023 年航天环宇实现营业收入4.56 亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023 年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48 亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44 亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。


　　商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132 亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024 年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。


　　与上飞合资成立专业公司，成功中标C929 大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919 自动定位及移动定位系统、C929 机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024 年4 月3 日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929 项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75 亿元，本项目作为C929 宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。


　　投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入6.36/8.70/ 11.55 亿元（2024-2025 年预测前值为9.66/ 14.65 亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39 亿元（2024-2025 年预测前值为2.79/4.20 亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1% ， 对应EPS 0.46/0.62/0.83 元， PE45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。


　　风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

□.李.宏.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司