深度*公司*正泰电器(601877)：户用光伏持续高增长 低压电器经营稳健

公司发布2023 年年报与2024 年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。


　　公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2023 年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023 年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86 亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29 亿元，同比增长14.95%。


　　2024Q1 公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024 年一季报，实现归母净利润10.81 亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。


　　低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023 年公司智慧电器板块实现营业收入201.39 亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85 个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023 年末已拥有445 家一级经销商，21,860 家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。


　　户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023 年光伏电站工程承包业务实现收入272.98 亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50 个百分点至10.05%；2023 年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023 年末，正泰安能自持装机容量约14GW。


　　持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30 余家，本土化率达65%。2023 公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长 12%；大欧洲地区收入同比增长 13%；北美地区收入同比增长 51%；西亚非地区收入同比增长 23%。


　　估值


　　在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72 元（原预测2024-2026 年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6 倍；维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。

□.武.佳.雄./.许.怡.然    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司