韵达股份(002120)：件量增速回暖 成本大幅下降

投资要点：


　　事件：韵达股份发布2023 年度及2024 年一季度业绩报告，2023 年公司实现营业收入449.83 亿元，同比-5.17%；归母净利润16.25 亿元，同比+9.58%；24Q1 公司实现营业收入 111.56 亿元，同比+6.50%，实现归母净利润4.12 亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润3.85 亿元，同比+11.5%，业绩符合预期。


　　23 年公司扎实经营，下半年件量增速回暖。2023 年公司业务完成量为188.54 亿件，同比增长7%，其中11-12 月公司完成业务量38.8 亿件，同比增长30%，件量增速改善。


　　23 年公司积极采取多种措施建设优化快递服务网络：网络建设方面，公司持续推动“向西向下向外”工程，县级区域覆盖率及乡镇服务网络覆盖率进一步增加，乡镇农村地区的服务范围得到了极大拓展，进一步夯实了国内业务发展的根基；运输管理方面，公司以陆路运输为主，并采取多种车辆运输模式相结合，逐步优化调整运输资源结构，增加自营车辆运力占比，加强车辆的标准化管理。（数据来自公司年报）? 一季度件量增速延续良好增长态势，成本降幅明显，带动业绩修复。2024Q1 公司业务完成量49.42 亿件，同比增长29%，件量增速修复，单票利润0.08 元/票，与23Q4 持平，经营持续改善。一季度成本端实现显著下降，24Q1 公司单票分拣成本0.34 元/票，同比下降0.08 元/票（18.4%）；单票运输成本0.42 元/票，同比下降0.16 元/票（28.1%）。


　　公司坚持高质量发展战略，不断平衡总部与网点利益，积极布局末端驿站网点、网格仓及集包仓，未来有望持续改善。（数据来自公司公告）? 下调盈利预测，维持“增持”评级。据国家邮政局披露数据，2024Q1 快递行业收入同比增长17.4%，件量同比增长25.2%，件量增速大幅领先收入增速，意味着单价下降较多，行业竞争较为激烈，单价整体下滑下公司单票利润存在一定不确定性。因此我们下调24-25年盈利预测，假设24-25 年单票净利润均为0.1 元/票（原预测值为0.15 元/票），预计24-26 年公司归母净利润分别为23.43/24.98/28.44 亿元（原24-25 年预测值为35.1/36.6亿元，新增26 年盈利预测），同比增速分别为44.2%/6.6%/13.9%，对应当前PE 倍数10x/10x/8x。快递行业此前由于激烈价格竞争等因素，股价经历充分下跌，根据2024 年5 月7 日收盘价计算，可比公司申通快递/圆通速递2025 年估值分别为11x/10x，我们根据估值中枢给予25 年PE10.5x，对应目标市值262 亿元，空间11%，维持“增持“评级。


　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；加盟网络不稳定。

□.闫.海./.王.易    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司