兆易创新(603986)：利基型存储市场回暖在即 公司业绩拐点已现

兆易创新是国内利基型存储与MCU 领先企业，布局Nor Flash、SLC NAND Flash、DRAM、MCU 等系列产品。2023 年，公司以提升销量、扩大市占率为主要经营策略，抢占市场份额，持续完善产品线，升级产品结构，撑业务稳健发展。


　　公司已经发布2023 年年度报告和2024 年一季报。2023 年，公司取得营业收入57.61亿元，同比下降29.41%；归母净利润1.61 亿元，同比下降92.15%。2024 年一季度，公司取得营业收入16.27 亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05 亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈。


　　利基型存储市场开始回暖，AI 服务器、PC 与手机拉动行业需求：跟据TrendForce集邦咨询研究显示，受益于备货动能回温，以及三大原厂控产效益显现，主流产品的合约价格走扬，带动2023 年第四季全球DRAM 产业营收达174.6 亿美元，季增29.6%。受益于原厂减产、大宗存储价格增长以及原厂对HBM、DDR5 产能切换，利基型DRAM 价格在23Q3 触底后开始持续反弹，领涨利基型存储市场，SLC NANDFlash 和NOR Flash 价格也已经触底反弹。


　　生成式AI 为当前电子行业带来诸多机遇，NOR flash 在AI 服务器中的应用大幅上升，例如GPU 的增加将带动终端设备增长40-60 颗NOR Flash，其搭配的网卡等周边设备也将采用NOR Flash 存储。此外，边缘侧的AI 应用例如AI PC 与AI 手机也需要额外的NOR Flash 资源，将有望带动NOR Flash 市场需求提升。


　　以扩大市占率为目标，消费、工业、汽车市场全面覆盖：在存储市场，公司NOR Flash产品在2023 年出货量创下新高，达到25.33 亿颗，实现16.15%增长，公司继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域；SLCNAND Flash 产品上，经过多年的发展，公司产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023 年实现同比大幅度增长；DRAM 方面，公司已经具备DDR3 和DDR4 两条产品线多个产品型号，2023 年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。


　　MCU 方面，2023 年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，上半年MCU 营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象。至2023 年底，公司MCU 产品累计出货已超过15 亿颗。


　　公司围绕MCU 布局的PMU 产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。作为面向未来的重要应用场景，公司持续开拓汽车市场，全面从后装应用进入车规级前装应用。公司与国内外主流车厂及Tier1 供应商密切合作，并在2023年度实现较好的出货量同比增长。车规级闪存产品累计出货量已超1 亿颗。车规MCU 产品，目前已成功与国内头部Tier 1 平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。


　　在传感器产品上，手机市场是2023 年率先回暖的细分市场，公司传感器产品与市场同步，实现了出货量同比较好增长，市占率在2023 年有所上升。


　　盈利预测、估值与评级：受到行业周期影响，我们下调公司2024 年和2025 年归母净利润为10.91 亿元（-40.4%）与16.16 亿元（-33.5%），并新增2026 年业绩预测。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为71.94、91.54、107.76 亿元，归母净利润分别为10.91、16.16、20.99 亿元，当前市值对应PE 为48、32、25 倍。


　　2023 年公司业绩受到行业周期影响而下滑，但是2024 年一季度公司业绩已经显著回暖，公司产品的市场占有率得到提升，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；自研DRAM 市场推广不及预期。

□.刘.凯./.孙.啸    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司