铖昌科技(001270)：新领域和卫星通信快速起量 股权激励体现发展信心

核心观点


公司是微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片供应商，前期遥感星载产品占比较高，近年来通过不断产品矩阵拓展和市场客户开拓，公司地面、机载领域以及卫星通信用T/R 产品快速起量。受下游验收确认进度、产品结构变化、下游行业价格体系变化、毛利率下降等影响，公司短期业绩增长承压。公司持续加大研发投入，不断推进产品迭代和市场开拓，提升市场占有率。计划推出股权激励，体现公司未来发展信心。


事件


公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入2.87 亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润7971 万元，同比下降39.96%。2024 年一季度公司实现收入1978 万元，同比下降50.72%；归母净利润为亏损1490 万元，上年同期为盈利1221 万元。


简评


1、2023 年收入微增，利润下降。


2023 年公司实现收入2.87 亿元，同比增长3.44%；实现归母净利润7971 万元，同比下降39.96%。2023 年公司计划现金分红总额为3131 万元，占2023 年度归母净利润比例为39.28%。


2023 年全年公司产品生产量132.2 万颗，同比增长165.13%，销售量71.4 万颗同比增长 50.83%。公司收入增速低于销量增速主要系产品结构变化及下游行业价格体系的影响等所致。早期公司遥感星载领域产品占公司营收比例超过2/3，现公司遥感星载领域产品占比约为1/3，地面、机载领域以及卫星通信用T/R 产品快速起量。此外受下游验收确认进度影响，公司待确认收入的发出商品增加，2023 年末公司存货为1.87 亿元，其中发出商品为3550 万元，2022 年末公司存货为1.26 亿元，其中发出商品为372万元。


2023 年公司净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响等所致。2023 年公司综合毛利率为62.30%，同比下降8.95pct，主要系公司产品结构变化等所致。


2、一季度历来确收较少，业绩波动较大，2024 年一季度收入同比下降，利润出现短期亏损。


2024 年一季度公司实现收入1978 万元，同比下降50.72%；归母净利润为亏损1490 万元，上年同期为盈利1221万元。受下游客户项目计划等影响，公司各季度间确认收入存在一定波动，历年一季度营业收入全年中占比较低，由于收入规模较小、管理费用及研发投入增加等因素，一季度利润波动较大出现亏损。2024 年一季度公司综合毛利率为38.51%，同比下降33.50pct，主要系某型号产品处于小批量阶段初期采购晶圆成本较高以及产品结构变化所致。


3、持续加大研发投入，不断推进产品迭代和市场开拓，提升市场占有率。


公司持续加大研发投入，蓄力未来增长。基于在射频芯片领域深厚的技术经验储备和丰富的产品应用项目，公司持续开展芯片核心技术攻关，不断推进产品迭代创新，承担多领域新装备研发需求，加大新客户、新产品、新市场的开拓力度，提升占有率。卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的T/R芯片在行业竞争中具备领先优势，产品已进入量产阶段并持续交付，公司持续进行卫星通信T/R 芯片解决方案的迭代研制，加强卫星通信领域技术储备和产品创新，保持优势领域领先地位。2023 年公司研发费用6803 万元，同比增长57.18%。2024 年一季度公司研发费用1537 万元，同比增长41.20%。


4、计划推出股权激励，调动员工积极性，体现公司发展信心。


4 月26 日晚，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向94 名激励对象授予权益总计320 万股限制性股票，涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股，占激励计划公告时公司股本总额的2.0442%。首次授予的限制性股票的授予价格为25.88 元/股，考核年度为2024、2025、2026 年三个会计年度，考核指标为对应考核年度相比上一年度的营业收入增长率，2024 年度的目标值为20%、触发值为16%，2025 年度的目标值为35%、触发值为21%，2026 年度的目标值为40%、触发值为24%。


5、盈利预测与投资建议。


公司是微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片供应商。受下游验收确认进度、产品结构变化、下游行业价格体系变化、毛利率下降等影响，公司短期业绩增长承压。公司持续加大研发投入，不断推进产品迭代和市场开拓，提升市场占有率。计划推出股权激励，体现公司未来发展信心。预计公司2024 年-2026 年营收分别为4.16 亿元、5.68亿元、7.32 亿元，归母净利润分别为1.22 亿元、1.72 亿元、2.25 亿元，对应PE 分别为73X、52X、40X，维持“买入”评级。


6、风险提示。军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收波动或者营收不及预期；国内低轨卫星互联网面临运载能力有限、运营成本较高、应用场景较少、产业链尚未成熟等挑战，何时启动大规模发星计划有较大不确定性；公司毛利率较高，未来市场竞争加剧，国家政策调整，公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料采购价格发生不利变化等情况发生，公司毛利率和盈利能力存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司