天赐材料(002709)2024年一季报点评：行业盈利筑底 公司优势依旧

核心观点


公司2024 年一季度实现营收/归母/扣非24.63/1.14/1.01 亿元，同比-43%/-84%/-85%，环比-25%/-18%/-12%，公司在行业普遍承压的情况下，通过原材料自供、Li 盐单独销售、深度绑定大客户战略，保持较好的产品竞争力和盈利能力。一季度受到春节和行业淡季影响，行业产能利用率底部已经形成，叠加3 月公司产线停产检修，费用和摊销相对较高，Q2 起伴随下游需求回升、大客户放量、锂盐出货爬坡加速，预计公司盈利能力将逐步提升。


事件


公司2024 年一季度实现营收/归母/扣非24.63/1.14/1.01 亿元，同比-43%/-84%/-85%，环比-25%/-18%/-12%。


简评


电解液：溶剂实现单独出货，行业盈利已经筑底1）出货量方面，我们预计Q1 公司电解液出货近9 万吨，同比增速约10%，其中6F 自供比例在2023 年93%的基础上继续提升；得益于新客户拓展和爬坡，6F 及LIFSI 合计实现千吨以上销售，若折算到电解液总体出货量预计突破10 万吨。


2）盈利来说，24Q1 电解液单吨盈利约千元，环比下降显著主要系①下游需求季节性环比下降造成同业竞争加剧、售价下行；②Q1 春节假期开工率约50%，叠加3 月公司产线停产检修，费用和摊销相对较高。公司通过Li 盐自供的一体化优势，在行业普遍承压的情况下，仍然保持较好的产品竞争力。


3）展望未来，预计公司2024 年出货增速与行业相当，有望实现电解液出货50 万吨，同时Q2 伴随下游需求回升、大客户放量、锂盐出货爬坡加速，预计单吨盈利逐步提升。


磷酸铁：淡季单价下行，公司亏损收窄


预计Q1 磷酸铁出货1.2 万吨，同比增速超100%，但受磷酸铁售价下行，公司一期15 万吨产能利用率依然较低，业务处于亏损状态；公司磷酸铁回收业务已处于中试状态，随着规模效应强化及原材料回收贡献，预计Q2 起亏损收窄。


日化材料及特种化学品：深度绑定大客户，业绩经营稳定日化材料公司实施深度绑定国内外大客户，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，一季度盈利超5000 万，全年收益贡献稳定。


投资建议：预计公司24/25/26 年实现归母净利润11.2/23.2/30.4 亿元，对应当前股价的PE 为38.2/18.4/14.0倍，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，给与增持评级。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格下跌超预期：2023 年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司