深度*公司*金雷股份(300443)：铸造新产能释放 爬坡阶段公司盈利承压

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年/2024Q1 业绩分别同比增长17%/减少71%。公司新产能释放，盈利能力阶段性承压，但不改长期向好趋势。维持增持评级。


支撑评级的要点


2023 年公司业绩同比增长17%：公司发布2023 年年报，实现收入19.46亿元，同比增长7.41%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长16.85%；实现扣非净利润3.93 亿元，同比增长9.19%。2023Q4 公司实现归母净利润0.85 亿元，同比减少27.59%，环比减少32.77%。


2024Q1 公司业绩同比减少71%：公司同时发布2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润0.29 亿元，同比减少70.80%，环比减少65.54%。


风电主轴经营稳健：2023 年，公司持续推进“铸锻一体化”，继续推动风电业务内铸锻件产品多元发展，全年实现风电产品出货15.65 万吨，同比增长6.65%；风电行业贡献销售收入16.18 亿元，同比增长1.47%；同时，受益于大宗商品等原材料价格的回落，板块毛利率同比提升3.16 个百分点至33.50%。


铸造新产能转固，阶段性影响公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力来看，2023Q1-2024Q1，公司销售毛利率分别为34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，净利率分别为22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我们观察到，2023Q4-2024Q1 公司盈利能力显著偏低，预计主要是海上风电核心部件数字化制造项目转固，但产能尚在爬坡阶段导致利用率不足而折旧等成本增加所致。但长期来看，前述铸造产能的投产有望为公司业务的持续增长注入新动力，2023 年公司铸造产品收入同比上涨20.02%，显著高于公司整体收入增速。


拟分三期投资建设28 万吨锻造产能：公司同时发布《关于投资建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段）的公告》，拟使用自有资金或自筹资金投资26.51 亿元建设年产28 万吨大型高端锻件的全流程产能，项目建设期4.5 年。我们认为，本次项目有望提升公司锻造产能、优化产品结构，提升公司综合竞争力和盈利能力。


估值


在当前股本下，结合公司年报和新产能爬坡阶段的盈利压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.57/2.15/2.67 元（原2024-2026 年预测为2.20/2.61/-元），对应市盈率12.2/8.9/7.2 倍；维持增持评级。


评级面临的主要风险


新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

□.武.佳.雄./.陶.波./.许.怡.然    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司