博士眼镜(300622)：高基数短期承压 推进加盟+加码电商 静待拐点

投资要点


　　收入-4%，归母净利-33%，23Q1 为高基数，剔除抖音本地生活后收入维稳24Q1 收入同比-4%，归母净利同比-33%，高基数下业绩短期承压。24Q1 收入3.0 亿（-4%），归母净利0.25 亿（-33%），扣非归母净利0.23 亿（-35%）。


　　23Q1 受益抖音本地生活为高基数，剔除后24Q1 收入维稳。23Q1 抖音本地生活实现“开门红”，转化门店核销收入3776.6 万元，为高基数，24Q1 受平台流量扶持政策变化、线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等影响核销收入回落至1439.7 万元（-55%）。剔除抖音本地生活，24Q1 营收2.8 亿元，同比+1.3%。


　　拟于24 年中期或春节前进行分红，比例上限为60%。公司拟于24 年中期（含半年度、前三季度）或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利60%。


　　毛利率同比稳定，季节波动大，费率上升，净利率有所下滑。毛利率59%（同比-0.5%，环比-11.7%），净利率8.5%（同比-3.9%，环比-3.4%），销售/管理/研发费用率39.7%/7.2%/0.4%，同比+3.3%/+0.3%/+0.4%，环比-5.4%/-2.8%/-0.2%。


　　加盟进展稳步推进，持续拓展下沉市场


　　砼眼镜联盟平台截至24Q1，砼眼镜联盟平台（原镜联易购）注册用户共9134家，较23 年末增加96 家，加盟用户共计598 家，较23Q3 增加91 家。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，未来将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。


　　全渠道布局持续深化，线上、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点1）线上：天猫、得物、京东、拼多多官旗+微商城+抖音直播间多点发力，增速靓丽（23 年收入占比15.6%，同增45%）；


　　2）本地生活：抖音、大众、美团全面开花，占比迅速提升（23 年收入占比13.8%，同增79%）；


　　3）商场及医疗机构店：高增速高坪效高利润，有力带动盈利能力提升（23 年收入同增26%，利润同增50%）。


　　盈利预测与估值：线下稳健拓店，本地生活流量贡献逐渐增加，加盟店铺数量增加，线上渠道进一步发力。预计公司24-26 年归母净利润1.53/1.80/2.11 亿元，同增19%/18%/17%，对应PE 为18/16/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：门店扩张不及预期 ；行业竞争加剧等。

□.汤.秀.洁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司