中国能建(601868)：新能源延续高成长 利润率持续改善

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　　公司披露2024 年一季报，24Q1 公司收入974 亿元，yoy+10%，归母净利15亿元，yoy+32%，扣非归母净利11 亿元，yoy+10%。非经常性损益较多主要系非流动资产处置收益同比增加较多。24Q1 公司新签合同额3,678 亿元，yoy+24%。


　　新能源与综合智慧能源收入及投入延续高增，毛利率延续改善24Q1 新能源与综合智慧能源收入296.1 亿元,yoy+34.5%，占公司总收入的30.4%（vs 23fy 收入占比29.4%）；投资47 亿元，yoy+60.4%。新能源与综合智慧能源业务收入及投入延续高速增长。24Q1 毛利率10.7%，yoy+0.6pct。费用率小幅上行，24Q1 期间费用率yoy+0.2pct 至7.3%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别yoy+0.0/-0.1/+0.2/+0.1pct 至0.5%/3.8%/1.7%/1.4%。信用减值损失、投资收益影响增加（占收入比例分别yoy+0.4/+0.3pct 至0.3%/0.2%）。24Q1 归母净利率1.5%，yoy+0.3pct；扣非归母净利率1.1%，同比基本持平。


　　合同资产增长较快，投资活动现金流净流出增加较多24Q1 公司资产负债率76.6% ， yoy+1.3pct ； 有息负债比率41.4% ，yoy+2.0pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1 两金周转天数278 天，yoy+19 天。24Q1 经营性现金流同比多流出7 亿元至净流出162 亿元，投资性现金流同比多流出152 亿元至净流出208 亿元。


　　工程建设新签稳步增长，海内外同步快增


　　24Q1 新签分业务，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造新签合同额分别为46/3,152/452 亿元，yoy-4.3%/+10.4%/+582.5%。其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额1,400 亿元，yoy+1.7%。分地区，24Q1 境内/境外新签合同额分别为2,759/918 亿元，yoy+25.0%/19.4%，其中境外“一带一路”共建国家新签合同额yoy+25.1%。


　　再造一个高质量发展的新能建前景可期，给予“买入”评级公司 “十四五”规划目标到2025 年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。


　　我们预计公司2024-2026 年收入4,476/4,957/5,480 亿元，yoy+10%/11%/11% ，归母净利分别为89/98/111 亿元，yoy +11%/11%/12%。


　　给予公司2024 年14 倍PE，目标价2.97 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险。

□.武.慧.东    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司