传音控股(688036)：新兴市场放量加速 盈利能力持续提升

事件：公司4 月23 日发布2023 年报，公司2023 年全年实现营收622.95亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润55.37 亿元，同比增长122.93%；单Q4 来看，公司实现营收192.73 亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润16.53 亿元，同比增长632.29%；


　　公司4 月25 日发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营收174.43 亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26 亿元，同比增长210.30%。


　　积极开拓新兴市场，营收、盈利能力双双提升。公司作为我国科技品牌出海的代表性企业之一，构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。报告期内，公司夯实重点区域，提升市场份额，在非洲、孟加拉国、巴基斯坦等地均实现出货量排名第一。同时，公司持续以用户价值为导向，提升用户体验和质量口碑，通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加，2023 年公司实现综合毛利率24.66%，同比提升3.29 pcts。2024 年一季度实现毛利率22.15%，同比略降1.21 pcts，基本维持稳定。


　　运营效率不断提升，控费增效成果显著。2023 年，公司建设高效运营组织，提升运营效率，支撑公司战略落地，同时受益于规模增长，公司费用率同比有所下降。公司发生销售费用48.93 亿元，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致，销售费率7.85%，同比微增0.08 pcts；发生管理费用15.07 亿元，管理费率2.42%，同比下降0.30 pcts；发生研发费用22.56 亿元，研发费率3.62%，同比下降0.84 pcts，发生财务费用-1.76 亿元，主要系本期利息收入增加所致。2024 年一季度，公司发生期间费用21.98 亿元，期间费率12.61%，同比显著下降5.97 pcts，伴随营业收入的增长，公司费用率进一步下降，经营效率显著提升。


　　新兴市场根基稳固，多元化布局持续提升公司综合实力。2023 年，公司手机整体出货量约1.94 亿部。根据IDC 数据统计，2023 年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。目前，公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万，公司在新兴市场及新业务的探索拓展显著拉动公司盈利持续增长。


　　盈利预测


　　公司作为在新兴国家市场具有领先优势的国产科技出海品牌，未来将深度受益新兴市场需求的增长以及公司自身产品结构升级及成本优化，我们预计公司2024-2026 年实现营收741.87、869.69、993.36 亿元，实现归母净利润66.50、79.46、93.90 亿元，对应PE 17.9、15.0、12.7x,维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新兴国家市场发展风险、汇率波动风险、新产品拓展不及预期风险

□.张.世.杰./.罗.平    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司