中际旭创(300308)：高端产品放量业绩高增 1.6T进展顺利夯实高端市场先发优势

报告摘要


　　事件:


　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年度，公司实现营业收入107.18亿元,同比+11.16%;归母净利润21.74亿元,同比+77.58%。2024年第一季度,公司实现营业收入48.43亿元,同比+163.59%/环比+31.32%;归母净利润10.09亿元，同比+303.84%/环比+15.00%。


　　高端产品放量驱动产品结构优化升级，2023年利润高增24Q1业绩环比持续向好。


　　公司作为全球知名的光模块主力供应商,目前产品涵盖1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，充分受益于本轮人工智能算力基础设施建设，2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比+11.16%，其中高速光通信模块营收同比+12.03%，新增的汽车光电子业务贡献3.34亿营收。得益于400G、800G等高端产品出货占比逐渐提高，产品结构持续优化以及降本增效，公司2023年实现归母净利润21.74亿元,同比+77.58%;高速光通信模块毛利率同比+4.31pct至35.06%，带动整体光通信收发模块毛利率同比+4.34%至34.14%。2023年期间费用率稳中有降,销售/管理/财务/研发费用同比变动分别为+0.22pct/-1.21pct/-0.55pct/-1.06pct。2024年第一季度，公司业绩环比继续向好，实现营业收入48.43亿元，同比+163.59%/环比+31.32%;实现归母净利润10.09亿元，同比+303.84%/环比+15.00%;由于一季度400G上量比800G相对较快，叠加执行新的价格年降，第一季度毛利率较上一季度环比略有下滑2.6pct至32.8%。


　　光模块作为算力核心基础设施需求不减，1.6T进展顺利夯实高端市场先发优势。


　　海外云大厂capex超预期，算力军备竞赛仍未停歇，从北美云服务三巨头Meta、Microsoft、Google目前已公布的CSP资本开支来看，24Q1合计capex同比大增55%，预计2024全年维持高增速。光模块作为算力核心基础设施需求与景气度不减，今年一季度公司400G和800G出货量较多，预计第二季度出货量保持环比增长，2024全年订单饱满。1.6T海外重点客户已进入送样测试环节，预计在下半年完成认证，并进入到客户下单环节，预计1.6T产品会在2024年末到2025年期间逐步上量，进一步夯实公司在高端光模块领域的先发优势。


　　投资建议:


　　我们预计公司2024-2026年营收分别为244/314/376亿元，归母净利润分别为50/69/85亿元，对应当前股价PE分别为29/21/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示:


　　研发进度不及预期风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等。

□.刘.牧.野    .中.航.证.券.有.限.公.司