侨源股份(301286)：一季度成本上升影响盈利 全年业绩有望较快增长

事件


　　据公告，公司2023 年实现营收10.22 亿元，同比增长11%；归母净利润2.03 亿元，同比增长73%。2024 年一季度实现营收2.32 亿元，同比下滑5%；归母净利润0.27 亿元，同比下滑43%。


　　受下游需求低迷、枯水期电价成本上升等因素影响，一季度业绩不及预期公司2023 年业绩实现大幅增长，主要得益于产能释放收入增长、盈利能力提升等。根据公告，2023 年氧气、氮气、氩气营收分别为4.58、3.92、0.84 亿元，同比变动为2%、23%、-3%，氮气上涨较多主要系下游光伏客户等需求增加。2023年氧气、氮气毛利率分别为41%、24%，较2022 年提升0.4pct、12.2pct。


　　2024 年一季度，受下游需求低迷影响收入略有降低，同时受到枯水期电价成本上升导致盈利能力有所降低。考虑到公司订单饱满，随着需求、成本改善，业绩有望恢复较快增长。


　　公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022 年中国工业气体市场规模有望接近2000 亿元，2024 年有望达到2199 亿元，年复合增速6%-8%。


　　2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021 年市场占有率达0.46%，预测2024 年市占率将有望达到0.77%。


　　3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。


　　公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。


　　产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021 年液态气产能合计约76 万吨（不含备用产能10 万吨）、管道气产能5 亿立方米。


　　甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196 万吨（较2022 年增长144%），管道工业气体产能达15.33 亿立方米（较2022 年增长70%）。


　　盈利预测及估值


　　预计公司2024-2026 年的归母净利润分别3.2、4.5、5.9 亿元，三年复合增速43%，对应PE 分别为42、30、23 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

□.王.华.君./.张.杨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司