柏楚电子(688188)：业绩持续高增 受益中低功率出海+高功率高景气

事件：


　　柏楚电子发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现收入3.81 亿元，同比+40.31%；归母净利润1.94 亿元，同比+46.55%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+50.43%。


　　核心观点：


　　中低功率稳健增长，高功率持续放量。2024Q1 公司收入端实现增速40.31%，利润端增速46.55%，业绩表现亮眼，主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。拆分产品来看，根据公司公开投资者交流纪要：


　　1）中低功率控制系统受益出海，销量稳健增长：公司主要配合国内激光设备厂商的“集体出海计划”进行间接出海，受益激光出海高景气，中低功率海外需求占比持续提升；


　　2）高功率渗透率+市占率提升双重驱动，增速水平更高：未来成长来源于：①高功率领域对外资品牌的国产替代；②高功率及超高功率技术不断突破后，对传统加工方式的升级替代；③海外需求有所提升。


　　高功率系统和切割头高增长势头有望延续。


　　盈利能力持续提升，费用管控良好。


　　2024Q1 公司毛利率为79.31%，同比+0.77pct；净利率为53.75%，同比+2.53pct。盈利能力持续提升系：①随着公司收入体量扩大，规模效应显现；②2024Q1 确认其他收益（政府补助）0.21 亿元，同比增加0.19 亿元。费用端看，2024Q1 公司期间费用率为24.90%，同比+2.72pct，其中销售费用率为6.27%，同比+1.23pct，系公司注重销售团队搭建，销售人员规模增加；管理费用率为5.31%，同比-0.81pct；研发费用率为15.78%，同比+0.87pct，系公司持续加大研发投入；财务费用率为-2.45%，同比+1.44pct。


　　加强跨领域研发能力建设，持续巩固竞争优势。


　　1）切割头：根据公司官微，公司推出面向中低功率领域（≤4kW）的切割头新产品，有望通过“软硬件协同”的产品组合优势进一步巩固公司在中低功率的市场地位，同时提供产品价值增量，增强客户粘性。


　　2）智能焊接：根据公司年报及公开投资者交流纪要，在智能焊接业务中，公司以成套软件解决方案的提供作为业务合作的主要形式，持续完善模型分析技术，快速提取焊缝，分析焊接位置；开发工艺匹配　　功能和工艺库，模型分析完成后，软件可以自动匹配对应焊接工艺，进一步降低用户设置时间和操作难度；完善钢结构领域工艺功能开发，新增L 型，三角，月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。我们持续看好焊接新产品打开公司新成长曲线。


　　3）精密加工：基于工业自动化领域的横向拓展，公司持续布局精密加工领域。根据公司年报，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon 电池激光加工的成套解决方案；储备BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。有望推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。


　　投资建议：


　　预计公司2024 年-2026 年的收入分别为18.90/25.21/33.31 亿元，增速分别为34.30% 、33.39% 、32.16% ， 净利润分别为10.06/13.46/17.73 亿元，增速分别为38.03%、33.79%、31.69%，对应PE 分别为48X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价370.44 元，对应2024 年54X 的动态市盈率。


　　风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。

□.郭.倩.倩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司