同和药业(300636)：公司业绩迎来拐点 24Q1业绩超市场预期

事件概述


　　公司公告2023 年报：2023 年公司实现营业收入7.22 亿元（yoy+0.31%），归母净利润1.06 亿元（yoy+5.28%），扣非归母净利润0.98 亿元（yoy+0.76%）。2023 年Q4 公司营业收入1.62亿元（yoy-15.21%），归母净利润0.27 亿元（yoy+4.39%），扣非归母净利润0.27 亿元（yoy+6.01%）


　　公司公告2024 年一季报：2024 年Q1 公司实现营业收入2.06亿元（yoy-6.47%），归母净利润0.44 亿元（yoy+31.62%），扣非归母净利润0.40 亿元（yoy+23.31%）。


　　公司24Q1 业绩超市场预期，盈利能力持续改善1） 在23 年Q1 高基数基础上仍实现利润端同比高增长,业绩表现超市场预期。2024 年Q1 公司实现营业收入2.06 亿元，同比下降6.47%，环比增长27.16%；归母净利润0.44 亿元，同比增长31.62%，环比增长62.96%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长23.31%，环比增长48.15%。根据公司投关表,2023 年Q1 系下游端去库存前的阶段性高点，在中国全面放开疫情管控前，国外客户为了供货安全安排的库存量较大，2023 年Q1 国外客户集中执行老订单，使得2023 年Q1基数较大。在去年高基数下公司Q1 净利润仍实现快速增长，业绩表现超于市场预期。


　　2） 费用水平改善，盈利能力有望持续提高。2024 年Q1 毛利率36.67%（yoy+0.78pct），净利润率21.10%（yoy+6.11pct）。


　　费用率方面，销售费用率2.87%，同比+0.47pct，环比-2.48pct；管理费用率4.07%，同比-0.33pct，环比持平；研发费用率4.99%，同比-3.71pct，环比-4.66pct；财务费用率-2.7%，同比-4.06pct，环比+0.59pct。2024 年Q1 研发费用较上年同期减少46.42%，主要系公司自身研发队伍的扩大。公司于2024 年减少了委外研发项目数量，且委外业务中由于CRO 行业竞争激烈故成本降低，两项因素节省了公司研发开支。财务费用较上年同期减少 285.55%，主要系由于报告期存款利息增加所致。同时考虑到公司产品收入结构的变化，高毛利率的新产品占比的不断提升也有望持续拉动公司盈利能力的提升。


　　成熟品种有望持续恢复，新品放量+产能释放打开成长空间


　　1） 老产品：下游端去库存接近尾声，销售有望持续恢复。2023年老产品中由于成熟产品下游端客户在中国疫情管控结束后　　去库存，销量同比减少，收入及毛利率同比均有下降。2024年Q1 成熟品种国外去库存或即将结束，采购量即将恢复但尚未恢复，环比仍有小幅下滑。我们认为伴随国外下游制剂端去库存的结束，成熟品种仍具备一定回升空间。根据公司投关表，公司预计今年相较于2023 年成熟品种会有10-20%的增长。


　　2） 新产品伴随专利到期+产能释放，有望迎来快速放量。公司第二梯队包含替格瑞洛、利伐沙班等17 个品种，其全球专利到期时间主要在2023 年至2027 年，系公司未来5 年增长的保障。新产品系公司增速最快的板块，根据公司投关表，2023年实现销售收入3.08 亿元，同比增长63.74%，毛利率45.28%；2024 年Q1 新产品实现销售收入1.10 亿元，同比增长69.51%，环比增长86.51%，毛利率44.10%。24 年Q1 新产品的收入首次超过老产品，占比达到53%。根据公司投关表，公司新产品在高端市场订单较23 年增量超过1 个亿，本年度交货的在手订单超过1.2 亿。同时考虑到公司二厂区一期工程的4 个车间现处于试生产阶段，公司预期于24 年6 月完成；二厂区二期已完成土建主体工程，将于25 年底建成并于26 年开始正式投产。故我们认为二厂区产能释放+新品订单放量有望持续打开成长空间。


　　投资建议


　　公司自成立以来持续深耕特色原料药领域，新品数量储备丰富，有望受益于专利药的大量到期呈快速增长态势。考虑到公司新品订单持续开拓，调整前期盈利预测，即24-26 年收入从9.86/12.29/NA 亿元调整为9.89/12.91/16.61 亿元，EPS 从0.36/0.51/NA 元调整为0.44/0.63/0.85 元，对应2024 年05 月07 日的收盘价11.09 元/股，PE 分别为25/18/13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　在研产品线推进不及预期；汇率风险；环保风险；产能释放不及预期；新产品研发及销售不及预期；产品质量控制风险

□.崔.文.亮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司