玲珑轮胎(601966)：24Q1业绩亮眼 行业景气延续、产能释放驱动增长

事件：公司4月24日发布2023年&2401财报，2023年实现营收201.65 亿元，同比+18.58%；归母净利润 13.91 亿元，同比+376.88%。2401 实现营收 50.45 亿元，同比+15.04%，环比-10.48%。归母净利润为4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%。


　　公司拟每 10 股派发现金股利2.86元，合计约 4.19 亿元，派息率30.1%。公司拟使用6612.51万元回购股份并用于股权激励。


　　行业景气延续+轮脑漆价传导，2401 量价齐升驱动营收增长。


　　2023 年全球汽车产业链复苏，海内外需求明显回暖。国内销售/出口及海外营收104.69/93.97 亿元，同比+22.48%/+14.88%。


　　轮胎销量同比+26.09%，均价同比-5.81%。轮胎产量同比+20.40%，产销率增加、库存减少。其中半钢胎/全钢胎/斜交胎产量同比+19.20%/+30.79%/-6.19%。2401 轮胎销量同比+13.47%，环比-16.10%，环比下滑主因春节假期影响。由于欧美国家高通胀，国产轮胎性价比凸显，出口维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续、销量快速增长。据百川盈孚，2401 国内全钢/半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.50pct s，需求向好，公司产能利用率持续提升。2401 均价同比+1.84%，环比+7.27%，主因泰国双反税率下降后公司提价以及产品结构变化。受2401原油价格上涨、核心原材料涨价影响，公司2024年3、4月再次发布涨价通知。


　　原材料价格下滑提升毛利，秦国双反复审税率降低增厚利润。


　　公司 2023 年毛利率 21.01%，同比+7.4pcts。内销/外销毛利率为 14.78%/27.35%，同比+8.96pcts/+6.48pcts。公司 2023 年毛利率大幅提升主因全球大宗能源价格回落及配套市场结构提升。据公司年报，2023 年公司天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%。公司 2401 毛利率为 23.43%，同比+6.47pcts，环比-0.95pct，变化主因原材料价格同比下降、环比上涨。1 月美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，北美玲珑退税、推动公司盈利改善，且有利于后续泰国基地订单获取。


　　预计行业景气度延续+塞尔维亚产能放量驱动业绩增长。公司持续推进“7+5”战略、数智化转型，开拓配套中高端市场，预计产能全球化、产品结构优化趋势延续，2024 年塞尔维亚产能释放推动业绩增长。据公司年报，公司在建产能集中于 2024 年完工。


　　1）国内基地：公司广西基地年产 17 万条非公路轮胎（OTR）预计24H1 完工；湖北基地 1200 万条乘用及轻卡胎于 2024 年完工；吉林基地年产1200万条乘用及轻卡胎将于2024年投产600万条。


　　2）国外基地：公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其 160 万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。


　　预计公司24/25/26年归母净利润为22.73/26.72/30.95亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　项目建设不及预期；出口增速不及预期；原材料价格大幅波动。

□.张.泽.亮./.马.语.晨    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司