赛力斯(601127)：跨越盈亏平衡 智选车开启新成长

事件：公司202 3 年实现营收358.4 亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5 亿元；实现扣非归母净利润-48.2 亿元。公司24Q1 实现营收265.6 亿元，同比+421.8%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增加8.5 亿元；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增加10.4 亿元。


　　点评：


　　23Q4&24Q1 交付放量，规模效应初显。23Q4 公司实现新能源汽车销量8.4 万台，同比+90.4%；实现营收191.6 亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6 亿元，同比减亏10.0 亿元。公司2023 年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5 亿元，同比减亏13.8 亿元。


　　24Q1 公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5 万台，同比+374.8%；实现营收265.6 亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5 亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1 扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1 公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。


　　M9 2 月底正式开始交付+M5 新款上市，看好Q2 交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7 上市至4 月30 日累计交付13.4 万台，上市近半年累计大定18 万辆；问界M9 4 月交付新车13391 辆，累计大定超7 万辆；问界新M5 上市24 小时累计大定4031 台。问界M9 于2 月26 日开始全国规模交付，Q2 作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。


　　“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7 合计大定突破1.1 万台。我们认为随着高端车型M9 进一步放量以及M5 新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。


　　公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9 等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023 年所有者权益分别为11.5 亿元、29.8 亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。


　　盈利预测：新M7 销量增长加速规模效应显现，M9 于2 月底开始交付，展望Q2 公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026 年实现营收1445/1744/2031 亿元，实现归母净利润41/62/88 亿元。


　　风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型

□.陆.嘉.敏    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司