亚辉龙(688575)：化学发光业务高速增长 装机量持续提升

2023 年营业收入同比下降48.42%，归母净利同比下降64.92%事件：近期公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入20.53 亿元，同比下降48.42%，营收同比下降主要系公司新冠业务营收较22 年同期大幅下降所致，归母净利润3.55 亿元，同比下降64.92%，扣非净利润2.20 亿元，同比下降77.00%。2023Q4 实现营业收入5.08 亿元，同比下降40.34%，归母净利润0.70 亿元，同比下降49.61%，扣非净利润0.45 亿元同比下降66.12%。2024Q1 实现营业收入4.31 亿元同比下降34.65%，归母净利润0.66 亿元同比下降18.72%，扣非净利润0.57 亿元同比下降31.29%。


　　期间费用率有所提升，毛利率有所提升


　　2023 年公司销售费用率19.26%，同比上升6.87pct，管理费用率为8.39%，同比提升5.10pct，财务费用率-0.84%，同比下降0.25pct，全年公司研发投入3.25 亿元，同比增长30.04%。公司整体期间费用绝对值大幅下降，但费用率有所提升，主要是由于新冠抗原需求下降，市场推广费减少，但相应营收也大幅下降费用率有所提升，同时公司持续加大创新研发投入，带动研发费用有所提升。2023 年公司主营业务毛利率56.57%，较上年同期53.65%增长2.92 个百分点，公司非新冠自产业务综合毛利率70.00%，较上年同期增长1.23 个百分点，其中化学发光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。2023 年公司净利率13.60%，同比下降12.06pct。


　　非新冠业务同比增长36.30%，自产化学发光业务大增50.04%公司2023 年营业收入同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致，公司非新冠业务营业收入171,125.44 万元，同比增长36.30%，其中：（1）国内非新冠自产业务营业收入117,415.69 万元，同比增长47.80%；（2）海外非新冠自产业务营业收入15,164.48 万元，同比增长38%；（3）代理业务收入35,076.34 万元，同比增长16.89%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入116,837.48 万元，同比增长50.04%。


　　我们认为新冠检测业务出清后，需求复苏将驱动常规业务恢复高增长。


　　化学发光核心产线高速增长，国内外装机数持稳步提升2023 年实现化学发光仪器装机2,080 台,截至2023 年末公司化学发光仪累计装机超过8,290 台（已剔除退役的仪器）,流水线累计装机92 条。公司化学发光常规项目诊断试剂营业收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长50.20%。同时，公司自身免疫诊断业务也取得较快的增长，实现自身免疫诊断业务收入同比增长26.57%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长38.59%。


　　国内市场方面，2023 年全年新增化学发光仪器装机1,396 台,其中600 速的iFlash3000G 装机488 台，同比增长104.18%，占国内新增装机比重为34.96%。海外市场方面，2023 年全年新增化学发光仪器装机超684 台，其中单机300 速及600 速的化学发光仪器共新增装机72 台，同比增长500%。


　　直接化学发光技术平台成熟，研发投入持续加大技术储备完备化学发光已成为全球免疫诊断主流产品，公司成为国内较早实现磁微粒吖啶酯化学发光免疫分析仪及配套试剂产业化的企业，填补了国内市场空白。


　　2023 年公司继续加大研发投入，研发支出由2017 年的0.4 亿元增长至2023 年3.25 亿元；研发支出占营收的比重由7.7%提升至2023 年的15.45%；2023 年公司新增16 项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14 项(包括炎症3 项、自免天疱疮3 项，心肌标志物2 项、血栓2 项、类风湿、大分泌、自免肝、以及狼疮肾炎各1 项)，免疫印迹检测项目1 项(自身免疫性肌炎抗体谱检测试剂盒，为国内首个肌炎17S 联检项目)。截至2023 年底公司已有163 项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。


　　投资建议


　　公司在免疫诊断化学发光领域独具优势，虽然新冠业务下滑影响短期业绩，但未来有望借助化学发光试剂销售实现高速增长。我们预计2024-2026 年公司营收分别为22.68/28.77/35.41 亿元，归母净利润分别为4.61/5.83/7.16亿元，对应EPS 分别为0.81/1.03/1.26 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）产品价格下降风险；（2）抗原抗体外购风险；（3）新产品开发风险；（4）行业将竞争加剧风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司