合盛硅业(603260)：硅产业景气弱业绩仍有韧性 产业链一体化有序推进

事件描述


2024 年4 月29 日晚，合盛硅业发布2023 年以及2024 年一季报，2023 年公司实现营收265.84 亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23 亿元，同比减少49.05%。公司2024Q1 实现营业收入54.16 亿元，同比减少5.46%；实现归母净利润5.28 亿，同比下降47.36%，2024Q1 毛利率22.91%，环比变化+7.80pct。


2023 产品量增价减业绩短期承压，2024Q1 产品毛利率逐步修复2023 年以来，工业硅下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，工业硅和有机硅价格延续下跌趋势。根据公司经营数据，2023 公司工业硅/ 110 生胶/ 107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑均价（不含税）分别为1.34/1.29/1.32/1.26/1.33/1.27 万/吨，相比2022 分别变化-24.04/-33.72/-35.39/-38.15/-38.35/-46.26%，公司具备电价、一体化成本优势，即使在价格底部区间，业绩仍有一定韧性。产销量方面，工业硅技改以及有机硅产能爬坡，2023 年产销量均有所提升。2023 工业硅/ 110 生胶/ 107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为102/34/31/9/10/1 万吨，相比2022 分别变化+74.21/+69.66/+47.27/+35.16/+4.97/+15.14%。2024Q1，因春节过节因素，工业硅、有机硅销量整理有所缩减，收入54.16 亿，环比下降19.13%，但节后有机硅价格有所上涨以及煤炭等价格下降和原料硅石逐步自供带动工业硅成本下降，使得2024Q1 公司毛利率达到22.91%，环比改善7.80pct。随着光伏多晶硅陆续投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。


布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业地位进一步巩固公司规划打造光伏一体化产业链，其中中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等首期实现全产线贯通，云南合盛水电硅循环经济项目一期和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进，光伏产业链产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势，未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链企业。碳化硅新材料方面，合盛新材2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户； 8 英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。


投资建议


由于2023 年工业硅和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为28.66、39.29、44.62 亿元，（2024-2025 前值分别为38.55、45.16 亿元），同比增速为9.3%、37.1%、13.6%，对应 PE 分别为22、16、14 倍。维持“买入”评级。


风险提示


（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


（3）环境保护风险；


（4）项目投产进度不及预期。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司