浙江鼎力(603338)：国内高机龙头 臂式产品进入放量期

投资逻辑：


　　国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23 年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80 亿元提升至63.12、18.67 亿元，期间CAGR 分别达29.9%、31.2%。


　　全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。


　　根据IPAF 数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME 地区需求占比超60%。2024Q1 全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3 亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24 年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。


　　多因素共振，23 业绩高增长表现有望持续。公司23 年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67 亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23 年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21 年的58%提升到23 年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20 年30.3 米提升到23 年的44 米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23 年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50 米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计24-26 年公司营收为77.81/97.52/115.65 亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58 亿元，对应PE 为15/12/10 倍。给予公司24 年18 倍PE，对应目标价80.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司