海泰新光(688677)：23年受大客户新品延期影响 24年改善可期

事件


　　公司发布2023 年年报，2023 年实现收入4.71 亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46 亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36 亿元（yoy-19.20%）。


　　2024 年一季度，公司实现收入1.18 亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38 亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36 亿元（yoy-21.40%）。


　　事件点评：


　　2023 年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1 镜体发货已经恢复


　　2023 年公司国外收入3.27 亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023 年受大客户1788 内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2 个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023 年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4 已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788 内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788 内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。


　　另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm 宫腔镜（进入量产阶段，2024 年6 月上市）、2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。


　　镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024 年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024 年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。


　　另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K超高清内窥镜系统和4K 除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS88 4K 荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023 年11 月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年收入端有望分别实现5.92 亿元、7.04亿元、8.44 亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026 年分别实现2.00 亿元、2.60 亿元和3.15 亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026 年对应的EPS 分别约1.65 元、2.14 元和2.59 元，对应的PE 估值分别为29 倍、22 倍和18 倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险。


　　产品研发不及预期风险。


　　大客户供应链体系变化风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司