仙鹤股份(603733)：一季度业绩略超预期 浆纸一体化基地逐步落地

事件1：公司公告2023 年年报，2023 年公司实现营收85.53 亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润6.64 亿元，同比下降6.55%。


　　事件2：公司公告2024年一季报，一季度公司实现营收22.09 亿元，同比增长20.22%，环比下降5.64%；实现归母净利润2.69 亿元，同比增长120.14%，环比下降4.65%。


　　2023 年下半年业绩逐步回升，2024 年一季度业绩略超市场预期。2023 年公司营收同比增长10.53%，主要系新产能投放带动销量提升，同期销量同比增长约20%，其中日用消费/食品与医疗包装/电气及工业系列销量同比分别增长19%/49%/22%。


　　利润端，2023 年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润1.22/0.59/2.01/2.82 亿元， 2023 年上半年在浆价快速回落、下游需求疲软的背景下，公司纸价有所回调，三季度以来伴随用浆成本下降纸价企稳，公司盈利逐步回升。2024 年一季度公司实现归母净利润2.69 亿元，环比下降4.65%，推测主要系春节放假导致销量环比下降。拆分本部、夏王来看，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，预计一季度公司本部吨净利约900 元/吨，盈利维持相对较高的水平；一季度对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）约0.43 亿元，环比下降11%。


　　纸价企稳回升、低价原料库存逐步释放，2023 年四季度起公司盈利大幅改善。


　　2023 年四季度公司实现毛利率18.05%，环比提升8.7pct，主要系公司部分产品提价，同时受益于低价纸浆库存、公司实际用浆成本相对稳定。2023 年四季度公司归母净利率为12.04%，环比提升3.8pct，盈利能力回升至历史中位水平。2024 年一季度公司盈利环比相对稳定，归母净利率环比提升0.1pct。


　　短期提价有望落地，浆纸一体化基地陆续投产增强公司综合实力。短期来看，2024年3 月起公司陆续发出格拉辛纸、热转印纸等纸种的涨价函，部分产品涨价已有落地，有望支撑二季度公司盈利。新增产能方面，公司湖北基地PM1、PM2 已于2024 年一季度开机运行，另外两条纸机将于四季度投产，配套纸浆产能也将于年内落地；广西基地浆、纸产能将于2024 年下半年开始陆续投产。两大浆纸一体化基地的投产将进一步增强公司综合竞争力，巩固特种纸行业龙头地位。


　　结合浆价与近期纸价走势适当调整毛利率假设，结合公司资本开支节奏适当调整产销量预期和费用率假设，我们预测，预测2024-2026 年归母净利润为10.34/13.46/15.55 亿元(此前预测2024-2025 年为9.76/13.58 亿元)，给予DCF 目标估值26.46 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格上涨超过预期的风险；新建产能建设不达预期的风险。

□.李.雪.君    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司