永兴材料(002756)：持续夯实低成本优势 期待锂矿扩证后带来的量增

事件：公司发布 2023 年年报及 2024年一季报。2023年实现营业收入121.9 亿元，同比-21.8%；归母净利润34.1 亿元，同比-46.1%。2024Q1实现营业收入23.0 亿元，同环比-31.1%/-7.4%；归母净利润4.7 亿元，同环比-49.7%/+32.2%。


　　锂业务成本持续优化，特钢业务盈利显著提升。1）2023 年锂价下行压制业绩，特钢业务稳中有进。①锂业务：量增难以弥补价跌，归母净利润同比下滑约52%至28.8 亿元。量方面，受益于二期2 万吨项目产能顺利释放，公司2023 年碳酸锂销量同比+36.4%至2.69 万吨。利润方面，公司低成本优势继续维持，2023 年单吨碳酸锂成本同比-4.2%至5.3 万元/吨。但受行业景气度下滑影响，2023 年碳酸锂平均售价同比大跌56.7%至18.8 万元/吨（不含税），单吨净利因此大幅收窄至10.7 万元/吨（同比-64.5%）。②特钢业务：盈利能力提升明显，净利润同比大增45%至5.3 亿元左右。2023 年公司特钢产品量价基本维稳，其中销量同比+3.6%至31.0 万吨，单吨售价同比-2.6%至2.2 万元/吨（不含税）。同时，公司持续优化产品结构，增加核电、光伏等新兴领域产品销量，吨钢毛利因此同比大增32.6%至0.27 万元/吨；③大额分红回馈股东。公司宣布2023 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），加上2023 半年度现金分红及2023 年股份回购，公司2023 年总计分配红利约17.5 亿元，占全年净利润比例达51.4%。


　　2）1Q24 锂业务维稳，政府补贴增厚利润。公司1Q24 归母净利润环比增加1.1 亿元①一方面系锂价于2023 年底企稳，同时公司Q1 单吨成本进一步下滑、销量环比基本持平于0.69 万吨，锂业务盈利略有回暖；②另一方面系公司政府补助环比增加约1.3 亿元至1.8 亿元。


　　花桥矿业证载产能顺利扩至900 万吨，强化资源保障优势。1）采矿端，2024 年1 月，公司公告旗下宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300 万吨/年变更为900 万吨/年。此次扩证后，公司仅需通过安全设施审批即可建设。2）选矿端，公司300 万吨/年选矿项目于报告期内完成相关部门审批，目前已开始正式建设，项目建成后公司将具备600 万吨/年的选矿能力。3）采选扩建落地后，公司资源端保障有望从当前的约2.5 万吨LCE 提升至5 万吨LCE，成长性显著。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利17.37、17.69、19.68亿元，考虑到公司未来三年量增明显，给予“增持”评级。


　　风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

□.曾.智.勤    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司