徐工机械(000425)：公司海外业务持续放量 毛利率持续提升

事件：


　　公司2023 年实现营收928.48 亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%。公司2024Q1 实现营收241.74 亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16 亿元，同比增长5.06%。


　　2023 年公司高空作业平台保持较高速增长，海外业务创造历史高点分产品看，公司起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/ 矿业机械/ 道路机械/ 其他工程机械、备件及其他分别实现收入211.87/225.6/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54 亿元，分别同比-11.20%/-4.56%/+9.72%/-55.48%/+35.62%/+14.17%/-5.37%/+24.95%。分地区看，公司境内/境外业务分别实现收入556.28/372.20 亿元，分别同比-15.69%/33.70%。2023 年公司境外占收入比为40.1%，同比提高10.42pcts，境外收入创造新的历史高点；新能源收入连续两年倍增。


　　2024Q1 公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求公司2024Q1 实现收入241.74 亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润16亿元，同比增长5.06%；实现扣非归母净利润14.7 亿元，同比增长12.48%。


　　公司2024Q1 营收基本上保持稳定，我们认为2023 年至今,我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024 年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；同时海外业务仍有望为公司带来业绩增量。


　　公司全力改善资产质量，毛利率持续提升


　　公司全力改善资产质量，2023 年公司强抓毛利率提升、应收账款和存货压降“三个专项”；2023 年公司毛利率为22.38%，同比+2.17pcts；应收账款同比减少4.59 亿元；存货同比减少27.21 亿元。2024Q1 公司毛利率为22.89%，同比+0.26pcts；应收账款同比增加57.9 亿元；存货同比减少18.33亿。我们认为应收账款增加一是由于公司对债务进行结构调整；二是公司大型企业大客户相对多，一般四季度回款较多。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们持续看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026 年营收分别为1048/1213/1401 亿元，归母净利润分别为73.11/86.98/113.71亿元，CAGR 为28.76%。EPS 分别为0.62/0.74/0.96 元/股,我们给予公司2024 年14倍 PE，给予 2024年目标价 8.68元，维持“买入”评级。


　　风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期

□.张.旭    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司