韵达股份(002120)：网络稳定性修复 盈利水平边际改善

核心观点：


　　经营和财务数据：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年，公司实现营收449.83 亿元，同比-5.17%；实现归母净利润16.25 亿元，同比+9.58%；实现扣非归母净利润13.90 亿元，同比+0.07%。公司23年完成业务量188.54 亿票，同比+7.07%，单票收入2.30 元，同比-10.08%。24Q1，公司实现营收111.56 亿元，同比+6.50%；实现归母净利润4.12 亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润3.85 亿元，同比+11.50%。公司24Q1 完成业务量49.42 亿票，同比+29.14%，单票收入2.20 元，同比-15.92%。


　　网络稳定性修复，盈利水平边际改善。23 年，公司自营全国枢纽转运中心共76 个，全国枢纽转运中心自营比例保持100%；加盟商数量同比上升14.84%至4851 家。整体来看，公司末端网点数量增加，自营枢纽转运中心保持稳定，网络稳定性有提升，带来服务能力提升、快递小哥单票履约时长明显缩短。虽然23 年行业价格竞争导致公司单票收入有所下降，但降本增效举措的持续推进使得公司核心运营成本下降8.49 亿元，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39亿元，同比下降比例为16%。最终单票毛利0.20 元，同比仅降低0.01 元；单票净利0.09 元，同比提升0.01 元，基本维持稳定。


　　盈利预测与投资建议：业务量增速有所承压后，公司估值中枢出现下移，但向后展望，随着公司盈利水平以及业务量规模的修复，公司估值中枢有望回归合理。我们预计24-26 年EPS 分别为0.67、0.80、0.91元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年14 倍PE 估值，对应合理价值9.38 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。

□.许.可./.周.延.宇./.钟.文.海./.代.川    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司