绝味食品(603517)：聚焦主业 韧性增长

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　　绝味食品公布2023 年及2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营业收入72.61 亿元，较2022 年调整后营收同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，较2022 年调整后归母净利润增速为46.63%。2024Q1 公司实现营收16.95 亿元，同比下滑7.04%；归母净利润为1.65 亿元，同比增长20.02%。


　　聚焦主业,韧性增长


　　公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略,2023 年中国大陆地区门店总数达1.60 万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874 家。随着门店增长及销售增加，2023 年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83 亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023 年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83 亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023 年西南/西北/华中/华南/华东/ 华北/ 新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30 亿元， 同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。


　　精益生产降成本，优化产能提效率


　　2023 年公司毛利率为24.77%，同比下滑0.80pct。受益于降本增效措施持续推进， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别-2.31/-1.39/0.00pct 至7.44%/6.38%/0.58%，2023 年公司净利率达4.37%，同比提升1.44pct。展望未来，随着公司精益生产、降本增效措施进一步深化，主动降成本、优化产能，有望逐步释放盈利空间。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到需求端弱复苏，同店仍有承压，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别为80.36/89.05/93.32 亿元， 同比增速分别为10.66%/10.82%/4.79%，归母净利润分别为7.87/9.53/10.48 亿元，同比增速分别为128.68%/21.01%/9.99%，EPS 分别为1.27/1.54/1.69 元/股，3 年CAGR 为44.97%。鉴于公司门店有望逐步修复，成本改善可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价25.39 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

□.刘.景.瑜./.邓.洁    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司