东方雨虹(002271)：结构优化大刀阔斧 股东回报提升明显

维持“增持”评级。公司2023 年营收328.23亿元同增 5.15%，归母净利22.73 亿元同增7.16%，24Q1 公司营收71.49 亿元同减4.61%，归母净利3.48 亿元同减9.81%，经营业绩符合预期，23 年报减值释放风险有一定影响。公司营收结构优化明显，竞争优势逆势提升，考虑工程业务避险和资产处置或短期影响，调整2024-2026 年EPS 为1.28（-0.49），1.46（-0.69），1.62（首次）元，根据24 年EPS 等比例下调目标价至25.92 元（-9.48），对应2024PE 为20x。


　　基数下发货量保持强劲结构优化。2024Q1 影响公司营收增速核心因素在高基数，基数压力从Q2 开始将逐季改善。结构上，我们估算公司零售渠道保持增长韧性，直销端拖累较明显。品类上我们估计砂浆保持高增速，其中民建对砂浆贡献最明显。24 年结构优化还将持续。


　　结构优化主导毛利率同比改善。2024Q1 公司毛利率29.68%同增1.02pct 主要因素是结构改善，高毛利的零售产品占比提升明显。展望来看结构改善将持续，定价端已经企稳，成本端借助冬储H1 或较稳定。24 年逐季毛利率或同比优势。


　　业务模式调整下高股东回报趋势望延续。公司23 年报计划分红14.7亿元，分红率达到65%为是公司近年最高，长周期看公司全国工厂50+布局完毕，资本开支有望显著降低，大B 业务为主转型向小B+C端为主对现金流有重要改善，现金流和股东回报提升为长期趋势。


　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司