三峡能源(600905)点评:多因素拖累业绩释放 成长性明确保障长期价值

时间:2024年05月10日 中财网
事件:公司发布2023 年报和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入264.85 亿元,同比增长11.23%,实现归母净利润71.81 亿元,同比增长0.94%,略高于我们此前的预期。2024 年第一季度公司实现营业收入78.99 亿元,同比增长15.26%,实现归母净利润24.22 亿元,同比增长0.10%,低于我们的预期。


  风电、光伏发电持续高增,利用小时数下降叠加装机规模减少缩减水电业绩。根据公司经营数据公告,2023 年度,公司完成发电量 551.79 亿度,同比增长 14.12%。其中,风电发电量 389.56 亿度,同比增长14.75%;光伏发电量 153.54 亿度,同比增长 14.23%。风电、光伏发电量增长源于公司控股装机容量增长,截至2023 年末公司风电、太阳能累计装机容量达到 1941.66、1982.42 万千瓦,分别占全国风电、光伏发电行业市场份额的4.40、3.25%。水电业务方面,公司因转让等原因减少水电装机容量 1.26 万千瓦,且年内未有新增装机容量,叠加水电利用小时数同比下降473h 至3803h,导致水电发电量同比下降16.27%。风电、光伏发电量高增抵消水电发电同比下滑影响,仍然拉动公司营业收入高增。


  折旧等因素拖累盈利增速,电量增长潜力有望支撑长期利润增速提升。2023 年公司营业收入增速达11.23%,归母净利润同比增长 0.94%,低于营业收入增速,主要原因是:(1)2022 年新并网项目在2023 年陆续投产,折旧及运营成本增加。(2)2022 年12 月开始发电企业计提安全生产费,营业成本同比净增加。(3)参股企业盈利水平波动,投资收益同比下降 47.48%至7.15 亿元。2023年公司风电、光伏成本增速均与营业收入增速持平或反超,其中风电营收及成本增速分别为9.97%、23.12%;光伏营收及成本增速分别为13.42%、13.41%。1Q24 受新投产机组折旧及少数股东损益影响增加影响,公司整体再呈“增收不增利”。公司处于资产规模高速扩张期,短期内折旧与营业成本压力较大影响利润释放节奏,但公司新增装机保持稳中有升,看好短期因素影响减弱后,公司长期的盈利增速可加速回升。


  补贴回款不畅,经营性活动现金流量净额下滑。2023 年,在公司营收规模及利润保持正增长的情况下,公司经营性活动现金流量净额同比下降14.23%至144.17 亿元,主要系新能源项目补贴回款同比减少,截至2023 年末公司可再生能源电价附加组合账面余额达360.20 亿元,公司应收账款同比大幅增长37.21%。2024 年第一季度应收账款维持增长趋势,达400.77 亿元,环比2023 年底再度提升34.03 亿元。补贴回款不及预期影响企业整体盈利质量,期待长期补贴回款改善企业经营现金流。


  盈利预测与估值:结合公司2023 年报及2024 年一季报业绩情况,考虑到公司2023 年装机容量略超我们的此前的估计,我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测分别为77.52、87.17 亿元(调整前分别为76.01、85.14 亿元),并新增2026 年归母净利润为95.38 亿元。当前股价对应PE 分别为17、16 倍和14 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:风电、光伏利用小时数不及预期,电价政策出现不利变化。
□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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