绝味食品(603517)：成本改善兑现 单店模型优化可期

事件概述


2023 年公司实现营业收入72.61 亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44 亿元，同比+46.63%；其中23Q4 实现营业收入16.30 亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45 亿元，同比减少0.58 亿元。


2024Q1 实现营业收入16.95 亿元，同比-7.04%，归母净利润1.65 亿元，同比+20.02%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比+15.66%。


分析判断:


23 年经营稳步恢复，24Q1 短期承压


23 年公司围绕“深耕鸭脖主业”的核心战略，克服原材料价格波动、消费习惯变化等严峻挑战，在经营层面进一步优化加盟商结构、积极推进数字化转型，并通过区域产品创新和线上渠道拓展，不断提升运营效率和门店存活率，营业收入同比提升9.64%至72.61 亿元。


分业务来看，鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他营收分别为57.68/28.23/0.83/9.74 亿元，分别同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%，鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，门店总数达到15950 家，净增874 家；包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。


分区域来看，西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 新加坡、加拿大、港澳市场营收分别为8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30 亿元， 分别同比-3.76%/+106.52%/+10.81%/+12.06%/+8.72%/+19.04%/-13.22%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。


24Q1 我们认为受需求影响，公司经营短期承压，收入同比下降7.04%至16.95 亿元。


成本改善兑现，利润率提升


成本端来看，公司毛利率同比下降0.8pct 至24.77%，预计主因原材料价格普遍上涨和收入结构变动，Q2-Q4 毛利率环比逐季提升，我们认为成本端压力持续缓解。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%/0.19%，同比-2.31/-1.39/0.00/-0.11pct，整体费用端改善较大，其中销售费用率下降较多主因营销支出减少，管理费用率下降主因股份支付费用减少。投资收益减少和资产减值损失增加对利润有所影响。综合来看，虽然成本端承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，实现归母净利润同比高增46.63%至3.44 亿元，相应的净利率同比提升1.44pct 至4.37%。


24Q1 成本端受益于核心原材料价格回落，公司毛利率同比提升3.93pct 至13.84%；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.60%/0.49%，分别+1.09/-0.04/0.14/0.47pct，销售费用率增加预计与旺季加大投入相关；综合来看，得益于成本端压力释放，公司盈利能力改善，归母净利润同比提升20.02%至1.65 亿元，相应的净利率同比提升2.18pct 至9.4%。


门店端精耕细作，单店模型优化可期


24 年是公司经营调整的关键一年，门店端将从过去以拓展份额为主专向精耕细作，推动门店和加盟商结构调整，优化单店模型；成本端核心原材料同比均有所下降且逐渐形成趋势，有望带来盈利弹性。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20 家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。


投资建议


参考公司最新业绩报告，我们下调公司2024-2025 总营收90.50/101.63 亿元的预测至76.97/84.67 亿元，新增26 年91.44 亿元的预测；下调2024-2025 年EPS 为1.58/1.98 元的预测至1.23/1.43 元，新增26 年1.62元的预测；对应2024 年5 月9 日收盘价20.95 元，PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。


风险提示


成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧23 年4 月，湖南证监局对公司出具警示函；23 年8 月，上交所对公司及董事长、财务总监、董秘予以监管警示；21 年11 月、22 年9 月，上交所分别对公司予以监管警示

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司