中际旭创(300308)：800G光模块需求强劲 1.6T布局行业领先

核心观点


2023 年和2024Q1 公司业绩实现较快增长。得益于数字经济蓬勃发展，AIGC 带动人工智能加速推进，光模块作为算力基础设施中重要的硬件产品，更新迭代速度较快，且需求强劲。公司作为全球光模块行业的龙头厂商之一，核心受益于市场的快速增长。


公司作为全球光模块龙头厂商之一，400G 及800G 光模块的出货量大幅提升，处于行业前列，在1.6T 的布局全面领先，且硅光模块的进展较快，有望快速取得突破。


事件


近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入107.18 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%；实现扣非归母净利润21.24 亿元，同比增长104.71%。2024Q1，公司实现营业收入48.43 亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%；实现扣非归母净利润9.9 亿元，同比增长325.73%。


简评


1、业绩表现出色，高速率光模块需求受益于AI 快速发展。


2023 年公司实现营业收入107.18 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74 亿元，同比增长77.58%；实现扣非归母净利润21.24 亿元，同比增长104.71%。其中，公司的高速光通信模块收入为97.99 亿元，同比增长12.03%，中低速的光模块收入为3.83亿元，同比减少42.46%。得益于数字经济蓬勃发展，AIGC 带动人工智能加速推进，光模块作为算力基础设施中重要的硬件产品，更新迭代速度较快，且需求强劲。公司作为全球光模块行业的龙头厂商之一，核心受益于市场的快速增长。2024Q1，公司业绩持续实现高增长，公司实现营业收入48.43 亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09 亿元，同比增长303.84%；实现扣非归母净利润9.9 亿元，同比增长325.73%。


2、高速率产品占比增加，毛利率显著提升。


2023 年销售毛利率为32.99%，同比提升3.68pct。其中，高速光模块毛利率为35.06%，同比提升4.31pct，中低速光模块毛利率为10.5%，同比下降6.8pct。2023 年公司净利率为20.6%，同比提升7.8pct。2023 年销售费用率为1.16%，同比下降0.22pct，管理费用率为4.05%，同比下降1.21pct，研发费用率为6.9%，同比下降0.94pct，财务费用为-0.78%，同比下降0.55pct。2024Q1 的 销售费用率为0.93%，同比下降0.28pct，管理费用率为2.67%，同比下降2.27pct，研发费用率为5.32%，同比下降3.19pct，但研发费用为2.57 亿元，同比大幅增长64.74%，财务费用率为-0.53%，同比下降1.43pct。得益于400G 和800G 等高速光模块收入比重逐渐提升，产品结构不断优化，同时在持续降本增效的推动下，公司的毛利率和净利率进一步得到提升。


3、公司硅光技术发展迅速，1.6T 光模块有望持续领先。


AIGC 的快速发展带来了算力的爆发性需求，网络在整个AI 数据中心的作用愈发重要，可以显著提升算力的效率。800G 光模块的需求大幅提升，1.6T 光模块的量产进程大幅加速，预计将成为2025 年的需求主力。AI 算力建设带来的网络速率快速升级，降低功耗和成本也成为光模块领域发展的主要趋势，因此800G 硅光模块有望迎来量产机遇，在未来1.6T 时代硅光及薄膜铌酸锂的优势则更加明显。公司作为全球光模块龙头厂商之一，400G及800G 光模块的出货量大幅提升，处于行业前列，在1.6T 的布局全面领先，且硅光模块的进展较快，有望快速取得突破。


4、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。


在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年及以后需求可期。


我们预计公司2024-2026 年收入分别为253.77 亿元、351.41 亿元、419.69 亿元，归母净利润分别为49.98 亿元、69.55 亿元、87.11 亿元，当前市值对应PE 28X、20X、16X，维持“买入”评级。


风险分析


AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司