三诺生物(300298)：全年利润端同比略降 CGM有望开启第二增长曲线

核心要点：


　　2023 年营收同比增长2.69%，实现归母净利同比下降36.31%近期公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入40.59亿元，同比上升2.69%，归母净利润2.84 亿元，同比下降36.31%，扣非净利润2.93 亿元，同比下降16.79%。2023Q4 实现营业收入10.23 亿元，同比下降7.06%，归母净利润0.34 亿元，同比下降155.14%，扣非净利润0.47亿元，同比下降184.70%。


　　2024Q1 实现营业收入10.14 亿元，同比上升14.92%，归母净利润0.81 亿元，同比上升35.51%，扣非净利润0.78 亿元，同比上升21.48%。


　　国内传统业务收入持续增长，净利润端受多重因素影响同比略降2023 年公司国内传统业务在收入端和利润端克服挑战，实现了持续增长，但净利润下滑，一是2023 年公司对第二曲线CGM（连续血糖监测系统）持续加大研发投入和市场投入；二是由于美国扩大CGM（连续血糖监测系统）的医保覆盖对原有BGM（指尖血糖监测）市场造成冲击，导致美国子公司Trividia 的经营亏损和商誉减值。2023 年公司销售费用率24.67%，同比上升2.03pct，管理费用率为19.09%，同比提升2.89pct，财务费用率1.21%，同比上升0.77pct，全年公司研发投入3.56 亿元，较上年同期增长16.36%,占公司总营收的8.78%。公司毛利率54.06%，较上年同期下降4.65 个百分点，净利率4.83%，同比下降10.39pct。


　　血糖监测系统增长稳健，连续血糖监测产品有望开启第二增长曲线全年血糖监测系统收入28.73 亿元，同比增长6.21%，糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.79 亿元，同比增长0.37%，血脂检测系统收入2.57 亿元，同比增长20.14%，糖化血红蛋白检测系统收入1.96 亿元，同比增长15.32%，iPOCT 监测系统收入1.70 亿元，同比增长6.35%，血压计收入1.11 亿元，同比增长4.94%。


　　2023 年全年公司完成CGM（连续血糖监测系统）全球7 个地区的注册和国内上市。根据微泰医疗招股书引用灼识报告及IDF 数据：2020 年CGM（连续血糖监测系统）占糖尿病监测市场份额不到三成，但其处于高速成长期，终端市场规模持续扩大，在2030 年有望在行业中占比达49.4%；CGM（连续血糖监测系统）终端市场规模已从2015 年的17亿美元迅速膨胀到了2020年的57 亿美元，到2030 年能达到365 亿美元的巨大规模。公司连续血糖监测产品优势显著，有望开启第二增长曲线。


　　投资建议


　　公司全年利润端同比略降，CGM 有望开启第二增长曲线，预计2024-2026年营收分别为45.80/51.67/59.19 亿元，归母净利润分别为4.66/5.43/6.41 亿元，对应EPS 分别为0.83/0.96/1.14 元，首次覆盖我们给予“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）行业竞争加剧风险；(2)新产品研发和技术替代风险；（3）行业监管及政策风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司