齐翔腾达(002408)：布局多种新材料 打造未来新增长点

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营收269.18 亿元，同比-9.70%；实现归母净利润-3.84 亿元，同比-160.53%。2024Q1，公司实现营收54.80 亿元，同比-10.79%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+140.55%。


　　建设催化剂产能，为新产品推广奠定基础。催化剂业务主要以齐鲁科力为主，产品包括耐硫变换催化剂、制氢催化剂、硫磺回收催化剂和加氢催化剂四大系列80 余种产品。为了进一步增强齐鲁科力在同行业的竞争优势，同时也为更好的与母公司化工板块产生协同效应，齐鲁科力规划在原有四大催化剂品类的基础上继续投资扩建化工催化剂，投资建设了360 吨/年顺酐催化剂。齐鲁科力顺酐催化剂装置的建成投产不仅可以为公司顺酐装置提供催化剂，有效降低顺酐装置的生产成本；还可以以母公司生产装置为依托为新产品推广奠定基础。


　　布局新材料，将适时推进PMMA 项目。公司拟打新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）项目为主，主要产品包括甲基丙烯酸甲酯（MMA）、异丙醇等产品。MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。MMA 的下游产品，聚甲基丙烯酸甲酯树脂（PMMA）被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定PMMA 项目的建设安排。


　　拓展C3 产业链，醇类、脂类、聚醚等是未来发展方向。公司投资建设70 万吨/年丙烷脱氢项目、30 万吨/年环氧丙烷项目和8 万吨/年丙烯酸及6 万吨/年丙烯酸丁酯项目均已全面建成投产，公司碳三产业链已初具规模，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展。


　　投资建议。我们预计齐翔腾达2024~2026 年EPS 分别为0.17、0.56、0.95元。参照可比公司估值水平，给予其2024 年1.8-1.9 倍PB，对应合理价值区间为7.79-8.23 元，维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

□.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司