真爱美家(003041)：智能工厂降本增效 地毯业务开启第二增长曲线

中国为毛毯主要出口国，公司位居行业龙头。根据OEC 数据，2022 年全球毛毯贸易额58.5 亿美元，2017-2022 年5 年CAGR 为4.3%，市场较为稳定，中国是毛毯的主要出口国，占全球75%以上份额。我国毛毯行业呈现分散的竞争格局，公司为龙头企业，以出口额计算，公司近三年市场份额保持在3.4%-4%之间，2019 年中东市场占有率超12%。


　　短期看公司智能工厂落地，提高产品利润率。公司智能新工厂2024Q2投产，智能新工厂将通过技术升级实现人力、原材料加工成本、水资源、能源、电力成本的显著降低。经我们测算，一期满产后，理想状态下毛毯单吨成本预计可下降2634 元，毛毯毛利率将从2023 年的21.5%提升至36.6%，单吨折旧费用将增加1486 元，新工厂投产有望带动公司利润率上行。


　　中长期看公司拓地毯品类，开启第二增长曲线。公司现有产能4.97 万吨，一期投产后总产能将达到6.5-7 万吨，二期还预留2.5 万吨产能提升空间。公司产能利用率、产销率过去一直保持较高水平，受限于产能不足，我们预计老客户需求并未完全满足，新厂投产后老客户订单预计可以消化部分产能。另外考虑到我国地毯对中东市场的出口额持续提升（2018-2023 年CAGR 达19.8%），且地毯和公司优势产品毛毯的渠道、技术均可复用，预计地毯业务有望加速扩张，成为公司第二增长曲线。


　　投资建议：公司为毛毯出口龙头公司，智能新工厂将于2024Q2 投产，预计智能化改造推动毛利率显著提高，同时新品类打开增长空间。预计2024-2026年公司归母净利润1.47/2.33/2.58 亿元，对应PE13.2/8.4/7.5X。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：境外市场需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险；汇率风险；限售股解禁风险；股权质押风险；地缘政治风险。

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司