徐工机械(000425)公司深度研究：老牌工程机械龙头 重组焕发新机

摘要：


　　龙头积淀，业绩有韧性。2023 年，国内工程机械行业持续调整，公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。


　　2023 年，公司实现营业收入928.48 亿元，同比微降1.03%，实现归母净利润53.26 亿元，同比增长23.51%；2024 Q1 实现营业收入241.74 亿元，同比增加1.18%，实现归母净利润16 亿元，同比增加5.06%。2023 年公司毛利率为22.38%，净利率为5.64%，同比+2.17pct/+1.06pct。


　　政策持续利好，需求预期边际改善。基建方向，稳增长政策背景下，2024 年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计2024 年基建投资将维持增长。


　　房地产方向，近期出台多项地产政策“组合拳”，包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等，地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策“组合拳”有望拉动工程机械需求，带动行业回暖。


　　海外景气依旧，出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因：一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策，欧美国家房地产和基建投资繁荣，叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升；二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局，品牌认可度持续提升。2023 年，公司国外收入372.2 亿元，同比提升33.7%，海外营收占比提升至40%以上。


　　盈利预测及投资评级：假设公司土方、起重等传统机械稳健增长，消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为65.79/76.34/89.16 亿元，同比增速分别为23.5%/16%/16.8%,当前价格对应PE 分别为14.4/12.4/10.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。

□.邢.甜./.景.丹.阳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司