三诺生物(300298)：研发投入加大 CGM加快拓展全球市场

事件：公司2023年收入 40.6亿元（+2.7%），归母净利润为2.8亿元（-36.3%），扣非归母净利润为2.9 亿元（-16.8%）。2024 年一季度收入实现10.1 亿元（+14.9%），归母净利润为0.8 亿元（+35.5%），扣非归母净利润为0，8 亿元（+21.5%）。


　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。2023 年CGM实现过亿元销售收入，公司CGM 产品的好评率不断提升。海外市场方面，9 月29 日，CGM 获得欧洲CE 认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS 产品“三诺爱看”持续葡萄 糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证，未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。


　　BGM稳定增长，持续开拓市场提升市占率。2023 年母公司实现收入23.3 亿元（+10.1%），主要系BGM在国内持续开拓市场，实现稳步增长。截至2023 年年末，公司产品覆盖3500 家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。


　　拥有超过2200 万用户，通过与超4000 家经销商、近600 家连锁药房展开合作，并积极发展线上电商业务，目前公司线上业务覆盖超20 家主流电商平台，为超22 万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。


　　THI 短期亏损拖累业绩，后续有望逐步恢复。2023 年美国地区收入实现收入14.2亿元（-1.4%）。主要受到THI和PTS 两家子公司影响，THI 前三季度亏损770万美金，主要系CMS 在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM 转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI 自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI 公司治理改善，THI 有望在2024 年实现扭亏，并且THI 在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM 海外市场销售。


　　研发投入加大，毛利率有望进一步提升。公司2023 年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。2024 年一季度研发费用率为9.4%，主要系公司持续投入CGM等产品研发。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1 亿元、6.8 亿元，对应PE 分别为32 倍、27 倍和20 倍，建议保持关注。


　　风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI 扭亏或不及预期等风险。

□.杜.向.阳./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司