三诺生物(300298):研发投入加大 CGM加快拓展全球市场

时间:2024年05月13日 中财网
事件:公司2023年收入 40.6亿元(+2.7%),归母净利润为2.8亿元(-36.3%),扣非归母净利润为2.9 亿元(-16.8%)。2024 年一季度收入实现10.1 亿元(+14.9%),归母净利润为0.8 亿元(+35.5%),扣非归母净利润为0,8 亿元(+21.5%)。


  CGM快速增长,海外注册证加速推进。2023 年CGM实现过亿元销售收入,公司CGM 产品的好评率不断提升。海外市场方面,9 月29 日,CGM 获得欧洲CE 认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS 产品“三诺爱看”持续葡萄 糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点,i3 MARD值为8.71%,h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证,未来将凭借产品力逐步提升国内市占率,拓展全球市场。


  BGM稳定增长,持续开拓市场提升市占率。2023 年母公司实现收入23.3 亿元(+10.1%),主要系BGM在国内持续开拓市场,实现稳步增长。截至2023 年年末,公司产品覆盖3500 家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。


  拥有超过2200 万用户,通过与超4000 家经销商、近600 家连锁药房展开合作,并积极发展线上电商业务,目前公司线上业务覆盖超20 家主流电商平台,为超22 万家药店提供相关产品和服务,占据零售市场近50%的市场份额。


  THI 短期亏损拖累业绩,后续有望逐步恢复。2023 年美国地区收入实现收入14.2亿元(-1.4%)。主要受到THI和PTS 两家子公司影响,THI 前三季度亏损770万美金,主要系CMS 在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围,导致部分糖尿病患者从BGM 转移至CGM,同时受到美国通胀影响,经销商缩短库存周期,以及THI 自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI 公司治理改善,THI 有望在2024 年实现扭亏,并且THI 在海外拥有糖尿病检测的渠道布局,未来将有助于CGM 海外市场销售。


  研发投入加大,毛利率有望进一步提升。公司2023 年整体毛利率为54.1%,2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期,同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升,以及后续自动化产能的投产,未来将进一步提升毛利率水平。2024 年一季度研发费用率为9.4%,主要系公司持续投入CGM等产品研发。


  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1 亿元、6.8 亿元,对应PE 分别为32 倍、27 倍和20 倍,建议保持关注。


  风险提示:CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI 扭亏或不及预期等风险。
□.杜.向.阳./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
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