中芯国际(688981)：需求复苏好于预期

1Q24 业绩超预期，主因消费电子产品需求复苏中芯国际1Q24 营收环比增长4.3%，毛利率为13.7%，均超彭博一致预期。


　　受国内包括智能手机和物联网在内的消费电子产品需求复苏的推动，公司预计2Q24 营收将环比增长5%-7%。公司1Q24 产能利用率环比增长4.0 个百分点至80.8%。我们看好国内消费电子需求持续复苏，将2024/2025/2026年净利润预测上调14.6%/0.3%/0.5%至5.81/7.30/7.37 亿美元，对应A 股报表预测为41.27/51.83/52.30 亿人民币。维持H 股目标价20.00 港币，调整A 股目标价至人民币55.43 元，分别基于1.00 倍2024 年BVPS（2.60美元）预测/A 股对H 股溢价200%（处于A 股上市以来的历史区间中位数附近）。维持H/A 股“买入”评级。


　　需求复苏趋势或持续至3Q24


　　公司1Q24 营收环比增长主要受消费电子（营收环比增长41.3%）以及连接和物联网（营收环比增长56.4%）应用（如蓝牙、物联网、MCU、DDIC 和WiFi）推动。由于下游强劲补库需求，其中一些平台在1Q24 已实现满产。公司指引2Q24 营收环比增长5%-7%，并认为需求复苏趋势或将持续至3Q24。


　　2024 年资本支出计划保持不变，但产能扩张或放缓据业绩电话会，公司维持其2024 年资本支出计划（74.7 亿美元），但表示由于目前供应过剩问题，全球成熟节点的资本支出或将在2025 年放缓。截至1Q24 末，公司总产能达815kwpm（环比增长9kwpm）。基于这一市场情况，我们预计公司新产能扩张速度或较此前放缓。由此，我们将2024/2025/2026 年公司总产能预测下调4.8%/1.9%/2.8% 至900/1,017/1,100kwpm。


　　维持H/A 股目标价20.00 港币/人民币55.43 元考虑需求复苏，我们将2024/2025/2026 年净利润预测上调14.6%/0.3%/0.5%至5.81/7.30/7.37 亿美元，对应A 股报表预测为41.27/51.83/52.30 亿人民币。我们维持H 股目标价20.00 港币，并基于A 股对H 股溢价200%（处于A股上市以来的历史区间中位数附近），给予A股目标价人民币55.43元（前值：55.05 元）。维持H/A 股“买入”评级。


　　风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和12 英寸的产能扩产速度不及预期。

□.黄.乐.平    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司