福田汽车(600166):23年经营计划超额完成 出口成为主要利润来源

时间:2024年05月13日 中财网
核心观点


  2023 年公司营收、归母净利分别为560.97 亿元、9.09 亿元,同比分别增长20.78%、1262.27%。公司全年业绩高增,主要受益于销量增长及结构优化,出口成为主要利润来源。公司将在战略上以保持商用车第一为目标,围绕市占率、利润率两大核心指标及新能源、出口两大战略指标,提升商用车业务主体地位,加快自身经营结构调整,看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。


  事件


  公司发布2023 年年报及2024 年一季报,2023 年全年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97 亿元、9.09 亿元、4.51亿元,同比分别增长20.78%、1262.27%、247.14%。2024 年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为128.70 亿元、2.56亿元、2.07 亿元,同比分别增长-14.05%、-13.96%、19.04%。


  简评


  销量增长+结构优化驱动23 年业绩高增,出口成为主要利润来源。


  2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为560.97 亿元、9.09 亿元、4.51 亿元,同比分别+20.78%、+1262.27%、+247.14%。


  收入端看,23 年全年营收稳健增长,主要由整车、发动机两大业务拉动。整车业务直接受益于商用车行业回暖及公司销量修复,其中轻客、中客、轻卡(含微卡)、整车出口增速跑赢行业。根据中汽协数据,2023 年全国商用车批销403.09 万辆,同比+22.13%,出口76.97 万辆,同比+32.24%;其中轻客、中客、大客、轻卡(含微卡)、中卡、重卡年销分别为39.99 万辆、3.82万辆、5.36 万辆、252.10 万辆、10.71 万辆、91.11 万辆,同比分别+25.13%、+3.79%、+4.03%、+18.64%、+11.96%、+35.59%。


  公司全年销售整车63.10 万辆,同比+37.14%,出口13.07 万辆,同比+49.10%;其中轻客、中客、大客、轻卡(含微卡)、中卡、重卡年销分别为5.32 万辆、0.15 万辆、0.31 万辆、45.29 万辆、2.79 万辆、8.89 万辆,同比分别+42.12%、+9.03%、-27.13%、+45.38%、-18.26%、+31.49%。发动机业务两大板块福康、福田发动机销量均实现稳健增长。2023 年公司共销售发动机28.76 万台,同比+29.79%;其中福田康明斯、福田发动机分别销售19.74万台、9.02 万台,同比分别+22.65%、+48.73%。盈利端看,公司归母净利润同比大幅增长,主要受以下积极因素影响:1)整车销量高增叠加销售结构优化,带来利润同比增加。销量方面,23  年公司整车年销63.10 万辆,同比+37.14%,商用车市占率提升1.7pct 至15.6%,稳居行业第一。结构方面,23年出口创历史新高且利润大幅增长,使其成为公司整车业务的主要利润来源;南方市场全年销量同比+53.9%,市占率提升4.1pct 至13.9%。2)部分合联营企业利润增厚,其中福田康明斯、采埃孚福田贡献较多(23 年净利润分别为7.22 亿元、5.58 亿元,同比分别+23.84%、+218.86%)。3)公司持续推动降本增效,23 年期间费用率10.14%,同比-0.15pct。4)公司坚持研发饱和投入,欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V等全新产品集中上市,数字化变革和营销生态加速进化。5)2023 年公司相继转让智悦发动机股权收益、处置密云工厂部分机器设备,共增加利润约2.44 亿元。


  24Q1 扣非同比+19.04%,全价值链降本成果显现。分季度看,23Q4 公司营收、归母净利、扣非净利润分别为131.55 亿元、1.21 亿元、-0.01 亿元,同比分别+20.09%、+168.72%、+99.60%,环比分别-6.68%、-34.01%、-102.94%。


  24Q1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为128.70 亿元、2.56 亿元、2.07 亿元,同比分别-14.05%、-13.96%、+19.04%,环比分别-2.17%、+112.12%、+17306.15%。收入端看,23Q4 营收同比稳健增长,受益于当季公司轻卡产品热销,带动整车销量创历史同期新高;环比略有下滑可能系销量结构变化(轻卡占比提升)对整车业务ASP 形成扰动所致。24Q1 营收同环比下滑,主要系整车销量回落(同比-3.25%、环比-14.34%)所致,其中环比下滑主因23Q4 销量基数较高。盈利端看,23Q4 盈利同比增加,直接受益于销量、单车盈利增长较多(同比分别+80.95%、+137.92%);盈利环比出现下滑,除收入端因素外,亦可能受到销售结构波动的影响(轻卡毛利率低于公司其他产品,其销售放量对整体毛利率形成扰动)。24Q1 扣非净利同比增长及环比转正原因系公司降本增效成果显现,毛利率、销售费用率持续改善;Q1 归母净利润同比减少主要系非经常性损益较23Q1 减少所致(2023 年3 月公司转让北京智悦发动机股权共增加利润总额约0.94 亿元)。


  盈利能力稳中有升,费用控制保持稳健。2023 年公司毛利率、净利率分别为11.38%、1.53%,同比分别+0.002pct、+1.44pct。毛利率微增主因整车销量增长及销售结构优化,一方面推动汽车相关业务毛利率同比+0.19pct,包括中重卡、冲压件、发动机等细分产品毛利率亦有所提升(同比分别+7.56pct、+5.78pct、+2.88pct),另一方面由于汽车行业业务毛利率低于公司其他业务,其收入占比提升对总体毛利形成扰动。净利率提升如前所述主要受益于出口带动盈利结构优化,部分合联营企业业绩改善,以及降本增效成果显现等积极影响。费用控制保持稳健,2023 年公司期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/3.81%/2.74%/3.71%/-0.11%,同比分别-0.15pct/-0.04pct/-0.46pct/+0.28pct/+0.07pct。分季度看,随着销售结构扰动等短期影响减弱,24Q1 毛利率、净利率环比顺利回升,此外也受益于降本增效、控费稳健等积极影响。具体为:23Q4 公司毛利率、净利率分别为9.31%、0.79%,同比分别-1.36pct、+2.39pct,环比分别-3.33pct、-0.35pct。24Q1 公司毛利率、净利率分别为11.62%、1.86%,同比分别+0.57pct、-0.13pct,环比分别+2.31pct、+1.07pct。


  23 年经营计划超额完成,70 万销量目标彰显公司信心。2023 年公司实际完成销量63.10 万辆,收入561 亿元,分别相当于当年经营计划的114.73%、109.14%。2024 年公司提出“确保实现销量70 万辆、营收700 亿元”的年度目标,彰显自身经营信心。公司在战略上以保持商用车第一位置为目标,围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标及“新能源”和“出口”两个战略指标,同时加快经营结构调整,重点发力轻卡、小卡和微卡等传统优势市场以及中重卡等高附加值业务,并在规模领先前提下,保证一定盈利水平。分业务看:(1)重卡:


  未来公司将重点稳住牵引车市场基盘,扩大高端大马力、AMT 市场领先优势,并向NG 市场持续发力等。(2)中卡:后续公司将基于“欧曼+欧航”双品牌优势,抢占AMT 和新能源市场份额,恢复冷链优势市场地位,重点突破绿通、快递市场。(3)轻卡(含微卡):公司计划逐步完善新能源生态体系建设,包括规划开发新一代城市物流车纯电专属平台产品,推出自主研发混动动力,在氢燃料等技术上提前布局,建设福田汽车星级充电补能站等。(4)大中客:公司将围绕“国内+海外”,“整车+底盘”业务战略,推进平台模块化整合,聚焦价值客户,聚焦重点区域,重点跟进全面领域电动化政策等。(5)轻客:公司将坚持“油电并重”战略,24Q1 基于场  景需求打造的全新大V 产品上市,精灵6 方产品拓展到位,同时做大珠三角和长三角等核心区域规模等。(6)出口:公司将以“商用车出口第一”为总体目标,全面推进制造属地化、人才属地化和运营属地化;力争突破欧洲、日本、澳新等高端市场,打造商用车高端品牌等。


  投资建议


  公司在战略上以保持商用车第一位置为目标,围绕“市场占有率”和“利润率”两个核心指标及“新能源”和“出口”两个战略指标,在巩固和提升商用车业务主体地位的同时,加快自身经营结构调整,看好公司市占率提升及盈利能力逐步改善。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为13.4 亿元、16.9 亿元,对应当前PE为16X、12X,给予“买入”评级。


  风险分析


  1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察,汽车行业需求或随之波动;推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日,影响行业需求复苏进程。


  2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响,海外销量增长有波动风险。


  3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度,随着技术进步、新产能投放等供给要素变化,未来行业竞争或将加剧,公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


  4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。
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