深度*公司*东威科技(688700)：受PCB行业影响业绩不及预期 静候新领域新产品放量

公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收9.09 亿元，同比-10.13%，实现归母净利润1.51 亿元，同比-29.01%；2024 年一季度实现营收1.97 亿元，同比-15.73%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-38.72%。尽管受到下游PCB 景气度下行及复合铜箔产业化进程不及预期的影响，公司业绩有所承压，未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，继续维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　受下游PCB 行业景气度影响，公司业绩不及预期。公司2023 年营业收入及归母净利润出现下滑，不及我们之前的预期，主要原因是受制于全球经济恢复缓慢，PCB 行业需求疲软，下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，导致公司PCB 领域设备收入减少，具体来看，PCB 电镀专用设备收入3.57 亿元，同比-46.80%；新能源领域专用设备3.38 亿元，同比+111.79%；五金表面处理专用设备收入1.56 亿元，同比+36.28%。


　　公司整体毛利率维持较高水平，期间费用率有所提升导致净利率有所承压。2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，整体维持较高水平。费用方面，2023 年全年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.93%/5.71%/8.81%/-0.99%， 同比+1.15pct/+1.31pct/+0.94pct/-0.92pct，导致公司净利率承压，同比下降4.43pct 至16.65%。


　　产品持续推陈出新，静候下游需求释放。PCB 领域，公司推出水平镀三合一设备、陶瓷电镀、移动式VCP 等设备，完美契合人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端 HDI、高速高层 PCB 的结构性需求；通用五金领域，五金连续电镀线突破环保限制，能够实现安全、节能、环保、高标准的智能化生产，具有广泛的市场前景；新能源领域，硅片垂直连续电镀量产线（PV8000H）成功出货、24 靶真空磁控溅射设备成功研制并在厂内验证、真空镀铝设备启动研制。各类新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。


　　估值


　　综合考虑PCB 行业的景气度情况以及复合铜箔产业化进度，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入11.56/17.93/21.67 亿元，实现归母净利润2.09/3.47/4.47 亿元，EPS 为0.91/1.51/1.95 元，当前股价对应PE 为43.0/25.9/20.1倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，考虑到公司的成长性和稀缺性，继续维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　PCB 行业复苏不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。

□.陶.波./.曹.鸿.生    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司