深度*公司*荣盛石化(002493)：一季度销售毛利率修复 国际化发展迈入新篇章

2023 年度公司实现营业收入3251.12 亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58 亿元，同比减少65.33%。2024 年第一季度实现营收810.88 亿元，同比增长16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增加137.63%，环比减少47.42%。2024 年一季度销售毛利率明显修复，公司的国际化发展迈入新篇章，看好长期成长能力，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024Q1 销售毛利率明显修复。2023 年公司石化板块营业收入2968.51 亿元，同比增加10.67%，毛利率12.37%，同比增加1.11pct，其中，炼油产品实现营收1218.85亿元，同比增长17.38%，毛利率为20.26%，同比增加2.10 pct。化工产品实现营收1217.77 亿元，同比增长6.92%，毛利率为10.16%，同比降低0.22pct；聚酯化纤板块实现营收147.18 亿元，同比增加0.52%，毛利率为3.21%，同比降低0.02 pct。


　　2023 年度，浙石化实现净利润13.67 亿元，较2022 年降低23.89 亿元。期间费用方面，财务费用和研发费用分别为82.02 亿元和65.55 亿元，同比分别增加36.01%和50.11%。2023 年公司销售毛利率为11.49%，同比提升0.68pct，2024 年Q1 销售毛利率为14.06%，同比提升9.71 pct，环比提升3.41 pct。未来随着国内经济增长，石化行业景气度回暖，公司盈利有望继续修复。


　　石化新材料产能释放，一体化程度加深。2023 年石化板块产销量分别为5599.34万吨/4916.81 万吨，同比分别增长16.09%/19.56%。2023 年，浙石化多个项目顺利开车投产，包括年产 40 万吨 ABS 装置、年产 38 万吨聚醚装置、年产 27/60万吨 PO/SM 装置、年产 10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产 30 万吨醋酸乙烯装置等，下游涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，公司产品矩阵不断丰富完善，产业链持续向下延伸，一体化优势再度加深。


　　与沙特阿美达成战略合作，国际化发展迈入新篇章。2023 年 7 月，荣盛石化与沙特阿美正式达成战略合作，Aramco Overseas Company B.V.（“AOC”） 成为公司的第二大股东。2024 年1 月2 日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，并于2024年4 月22 日签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司 SASREF 各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。公司与海外油气公司深化战略合作，可提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，国际化发展有望迈入新篇章。


　　估值


　　考虑到化工品需求缓慢复苏，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为42.15 亿元、68.46 亿元、79.68 亿元，预计每股收益分别为0.42 元、0.68元、0.79 元，对应的PE 分别为27.4 倍、16.8 倍、14.5 倍。看好公司业绩持续修复以及国际化发展战略，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司