源杰科技(688498)：24Q1业绩回暖 数通新品加速导入

投资要点


　　行业逐步回暖，Q1 业绩复苏


　　2023 年，公司实现营收1.44 亿元，同比-48.96%，归母净利润为0.19 亿元，同比-80.58%。毛利率为41.88%，同比-20.02pct。


　　24Q1，公司实现营收0.60 亿元，同比+72.33%，环比+17.28%，归母净利润为0.11 亿元，同比-11.06%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.1 亿元，同比+109.72%，主要系光芯片行业较2023 年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML 产品进一步放量所致。


　　电信市场逐步恢复，积极推动数通产品放量


　　电信市场，2023 年公司营收1.33 亿元，同比-43.83%，主要系电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。面临下游需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过重点客户及10G EML 等重点产品的不断拓展，从23Q4 开始公司收入呈现了环比改善的势头。


　　数据中心及其他业务实现收入471.38 万元，同比-89.47%。数据中心市场呈现两极分化的情况。一方面，传统云计算领域的需求由于宏观经济、技术发展等原因，需求出现下滑。受此影响，公司的数据中心及其他业务的收入大幅下滑。另一方面，人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G 等高速光模块的需求。公司紧抓市场机会，向国内外多家客户送测了100G PAM4 EML、CW 光源等产品，目前相关测试进展顺利。


　　加大研发投入， 打造核心技术优势


　　2023 年，公司研发支出0.31 亿元，同比增长14.23%，持续加大高速率大功率光芯片产品投入。光纤接入领域，已研发并向客户送测差异化方案的10G DFB 产品，持续优化提升10G EML 产品。面向下一代25G/50G PON 光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU 及OLT 端光芯片产品。数据中心领域，100G PAM4EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试，产品持续优化。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.74 亿元/1.18 亿元/1.76 亿元，对应25年PE 为110X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，给予买入评级。


　　风险提示


　　研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司