三诺生物(300298)：CGM国内市场攻城略地 海外注册潜龙在渊

公司实控人质押股份借款给员工用于员工持股计划，维持“买入”评级实控人李少波先生质押1160 万股，占其所持股份的8.13%，占公司总股本的2.06%，质押借款给员工用于认购员工持股计划份额及偿还质押融资利息，体现公司管理层对核心人员激励之决心，考虑公司处于新产品上量阶段，我们维持2024-2025 年并新增2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.48/5.58/6.97 亿元，对应EPS 分别为0.79/0.99/1.23 元/股，当前股价对应P/E 分别为29.5/23.7/19.0 倍，由于公司国内外CGM 放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。


　　2023 年过渡期已过，公司重新走上成长赛道公司2023 年实现营收40.59 亿元(+2.69%)，归母净利润2.84 亿元(-36.31%)，主要系公司对CGM 持续加大研发和市场投入且计提共1.30 亿资产和信用减值损失；分业务，血糖监测系统收入28.73 亿元（+6.21%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.79 亿元（+0.37%），血脂检测系统收入2.57 亿元（+20.14%），糖化血红蛋白收入1.96 亿元（+15.32%），iPOCT 监测系统收入1.70 亿元（+6.35%）；2024Q1 实现营收10.14 亿元(+14.92%)，归母净利润0.81 亿元(+35.51%)。


　　国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM 放量在即，海内外双开花我国1.41 亿糖尿病患者具有较大的血糖监测需求。患者需求的转变凸显CGM 的重要性，我国CGM 市场渗透率和国产化率仍有较大提升空间。三诺生物在血糖监测市场耕耘多年，产品覆盖 3500 家二级以上医院、超过22 万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20 多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病人群使用着三诺的产品。公司CGM 产品“三诺爱看”于2023 年4 月于中国大陆上市销售，该产品搭载自主研发的第三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的CGM产品已获部分欧盟国家准入资格，并正积极推进美国FDA 认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。


　　产品矩阵趋向多元，POCT 业务蓬勃发展


　　公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70 多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT 业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000 家基层医疗机构提供了相关产品和服务。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

□.余.汝.意./.司.乐.致    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司