中际旭创(300308)：海外AI软硬双端加速部署 国产光模块龙头1.6T光模块高速迭代升级

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现营收 107.18 亿元，YOY+11.16%，归母净利润 21.74 亿元，YOY+77.58%，扣非归母净利润21.24 亿元，YOY+104.71%；2024Q1，实现营收 48.43 亿元，YOY+163.59%，归母净利润10.09 亿元，YOY+ 303.84%，扣非归母净利润 9.90 亿元，YOY+325.73%。整体业绩实现高增长，符合市场预期。


　　投资要点


　　海外巨头加码AI 建设推高800G 光模块需求，公司作为行业龙头有望充分受益


　　2023 年12 月Google 发布最强AI 大模型Gemini，进一步提升流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G 高速光模块需求显著增长。2024 年3 月，英伟达GTC 大会发布机柜级解决方案GB200 NVL 72，机柜间通信部分采用IB 网络架构光互联方式，GB200 架构中服务器与交换机端口速率大幅提升，高带宽的GPU 在算力集群中大量使用有利于提升800G 光模块的配套需求，800G 升级趋势进一步确定。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。作为全球首个推出800G 可插拔光模块和1.6T 光模块，以及国内少数可实现量产800G 光模块的厂商，公司在2023 年已完成英伟达、脸书、谷歌800G 光模块订单，预计全年出货量100 万只。2024 年公司将加强800G 光模块的出货能力，加快1.6T 光模块研发和市场导入，进一步提升公司的盈利能力。公司作为光模块领域的领先者，有望在AI 浪潮下充分受益。


　　研发创新能力行业领先，高速产品先发优势显著公司通过自主技术创新，不断增强产品力提高市场竞争力。


　　公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并　　自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。此外，公司也在业内率先使用 Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术。2023 年，公司在 OFC2023 现场演示了 1.6TOSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块以及 400G ZR 和 400D ZR+QSFP-DD 相干光模块。公司不断优化产品结构，2023 年400G/800G 高速产品出货量和出货比重快速提升带动业绩快速增长，预计2024Q2 400G/800G 产品出货量环比进一步增长，成为2024 年营收的主要产品。目前，800G 高端产能还在持续扩建，1.6T 高端产品已进入海外重点客户送样测试环节，预计在2024H2 会完成认证，并进入到客户下单环节，2025 年能看到规模上量。随着全球AI 算力和带宽需求的持续增长，公司800G/1.6T 高速产品的规模放量将助力公司业绩的进一步提升。


　　费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善


　　费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/（-0.53%），同比减少0.28/2.27/1.43pct；利润率方面，2023 年公司毛利率32.99%，同比提升3.68 个百分点。24Q1 毛利率环比小幅下降0.23 个百分点，主要原因在于：1）每年的一季度会执行新的价格年降；2）产品结构方面，在24Q1 400G 产品上量比800G 相对快一些，毛利相较800G 低一些，故拖累综合毛利率。后续随着高毛利的800G 产品逐步放量，良率、生产效率的逐步提高，BOM 成本的不断优化，公司毛利率有望逐步改善。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为251.76、328.72、409.74亿元，EPS 分别为6.02、8.03、10.36 元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6 倍。AI 驱动高算力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加码 AI 建设，带动配套高速光模块需求提升。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模化优势，800G、1.6T 高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“增持”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

□.毛.正    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司