大参林(603233)：全国扩张再进3省 利润有望逐步改善

公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年营收245 亿元，同比增长15.45%；归母净利润11.66 亿元，同比增长12.63%；扣非归母净利润11.41亿元，同比增长13.56%。2024 年Q1 营收65.51 亿元，同比增长13.54%，归母净利润3.98 亿元，同比下降19.79%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比下降20.40%。


　　利润短期压力落地，业绩增速有望逐季度改善。由于年终奖及多项费用统一计提在第四季度，以及集中呼吸道疾病相关药品需求波动导致的资产减值损失等影响，2023Q4 利润短期承压。同时由于高基数以及新建门店影响（2024Q1 自建396 家 VS 2023Q1 自建214 家），2024Q1 利润出现下滑，预计随着基数节奏改善、全年业绩有望逐季度加速。2023 年经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降15.51%，主要系解热镇痛药、镇咳药、抗菌药、抗病毒药等感冒发烧类药品在2022 年末销售一空后补库存,导致支付购买商品以及承兑汇票保证金的现金大幅增加、支付的跨期税费和年终奖、工资增加，预计2024 年将回归正常水平。


　　门店覆盖19 省（新进3 省），扩张再加速： 截至2024 年Q1 公司门店覆盖20 个省，门店数量达14915 家。2023 年净增4029 家门店，其中新开自建门店1,382 家（华南地区924 家，华东地区136 家，华中地区110 家，东北、华北、西北及西南地区212 家），加盟门店2,158 家，并购门店750家，新进新疆、安徽和山西三省。2024 年Q1 净增841 家门店，自建396家、收购68 家、加盟45 家。


　　加强专业药房管理能力，静待统筹东风起： 2023 年末公司拥有 DTP 专业药房 227 家，获得个人账户医保定点门店 9100 家，各类统筹报销定点门店 1985 家（门诊统筹定点门店 1281 家，双通道定点门店 574 家），门慢门特定点门店 1021 家（部份门店获得多项统筹报销定点资格）。目前公司主力地区广东等省份统筹推进尚处前期，随着统筹药店渗透率提升，公司作为头部企业有望优先受益。


　　投资建议与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司巩固粤桂豫区域优势、加速全国扩张，全国统筹医保定点药店落地趋势下作为头部企业逐步受益。综合2023 年基数情况及公司开店速度、所在区域统筹医保推进等因素， 我们预计2024-2026 年实现归母净利润14.13/17.02/20.48 亿元，对应市盈率18/15/12 倍。


　　风险提示：统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司