杰华特(688141)：连续三个季度库存去化 毛利率开始明显回升

事件： 4 月29 日， 公司发布2023 年报和2024 年一季报。


2023 年：收入12.97 亿元，同比-10%；归母净利润-5.31 亿元，同比转亏；毛利率27.4%，同比-12.5pcts，毛利率下降主要系公司积极提升市场份额，芯片产品销量较上年同期增长较多，但产品价格受到一定承压导致毛利率有所下降。2023 年转亏损主要系毛利率下降、计提存货减值以及研发费用等经营费用增加的影响。


2023Q4： 收入2.92 亿元，同比-28.3%，环比-17.7%；归母净利润-1.67 亿元，同比转亏，环比亏损水平相当；毛利率22.8%，同比-10.0pcts，环比-0.7pcts；存货8.74亿元，环比23Q3 末下降3.9%。


2024Q1：收入3.29 亿元，同比+9.2%，环比+12.7%；归母净利润-2.09 亿元，同环比亏损幅度扩大，同比扩大主要系毛利率同比下降、研发费用同比增加、存货跌价带来的资产减值损失增加，环比扩大主要系23Q4 有股份支付费用冲回，因此表观来看24Q1 的研发费用/销售费用/管理费用环比增加；毛利率27.7%，同比-2.9pcts，环比+4.9pcts；存货8.13 亿元，环比23Q4 末下降7.0%。


连续三个季度库存去化，毛利率开始回升。2023Q3 公司库存开始去化，23Q3、23Q4、24Q1 存货分别环比下降1.8%、3.9%、7.0%，随着高价晶圆库存的消耗，以及公司通过产品设计和制程上的优化和持续推出新产品，进一步提升成本竞争力，产品结构的不断优化也对毛利率产生正向影响，24Q1 毛利率环比显著回升4.9pcts。


持续推进产品多元化，多款新品推出。公司在电源管理和信号链各主要方向持续推出新产品，2023 年发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；电子保护开关（eFuse）方面，推出一款业界领先的50A 功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点，获得计算领域客户广泛好评；LDO 方面，2023 年公司推出多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等，并推出了多款应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO。


虚拟IDM 卡位加持，DrMos+多相形成完整产品矩阵。虚拟IDM 模式下，公司拥有专有工艺技术，能够基于晶圆厂的产线资源进行晶圆制造工艺的开发与优化，优势在于能够更好更快推出高压电源等对工艺要求高的产品，公司30A~90A DrMOS 及6 相、8相等多相控制器均已实现量产，其中90A 的DrMOS 为2023 年重点推出产品，后续将陆续推出其他相数的控制器产品。目前，在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域公司已形成完整的DRMOS+多相的产品矩阵。


投资建议：2023 年受到毛利率下行、保持高研发投入、存货减值等的影响，公司盈利暂时承压， 适当调整前期的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为-3.71/ -0.31/+1.93 亿元（此前预测2024/2025 年为-0.96/+2.40 亿元），2024/5/13 收盘价对应PE 为-17/-204/+33 倍。考虑到：


1）模拟IC 行业竞争格局随着小公司出清开始缓和，24Q1 公司毛利率已经开始显著回升，业内其他主要公司的毛利率也开始回升；


2）公司目前亏损中存货减值影响较大，24Q1 公司亏损2.09 亿元，因为存货减值导致的资产减值损失则达到1.02 亿元，目前公司已经连续三个季度去库存，随着高价晶圆的消耗，存货减值后续有望减少，亏损有望显著收窄；3）公司虚拟IDM 模式的卡位仍然具备独特优势，后续在大电流大电压产品的应用场景有着不错前景，目前DrMos 和多项控制器的进度在国内领先，随着AI 算力及服务器的国产化推进，公司有望迎来高增长。综合以上因素，维持公司“买入”评级。


风险提示事件： 下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险

□.王.芳./.杨.旭./.王.九.鸿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司