中密控股(300470)2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长 发布股权激励彰显发展信心

2023 年收入同比增长12.73%，归母净利润同比增长12.09%。公司2023 年实现营收13.69 亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.47 亿元，同比增长12.09% ， 整体业绩保持稳健增长。2023 年毛利率/ 净利率分别为49.65%/25.34%，同比变动-1.69/-0.14 个pct，毛利率承压较明显，主要系国内新上炼油项目减少，机械密封国内增量市场竞争激烈，价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023 年公司强化回款管理，实现经营性现金流净额3.13 亿元，同比增长17.01%。2024 年一季度公司实现收入3.36 亿元，同比增长17.10%，归母净利润0.83 亿元，同比增长2.88%，毛利率/净利率分别为47.98%/24.67%，同比变动-6.02/-3.40 个pct，盈利能力下降主要系2023Q1 个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升，2024Q1 增、存量业务占比恢复1:1，因此盈利能力回落。


机械密封稳步增长，橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块，2023 年机械密封/干气密封收入4.30/3.77 亿元，同比增长6.05%/24.63%，机械密封板块保持稳健增长主要原因是：1）国际业务快速发展，2023 年公司国际业务收入超过1.3 亿元，同比增长约86%；2）存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50%/53.80% ，同比下降0.26/0.75 个pct，由于国际市场、存量市场毛利率较高，因此在增量市场价格压力较大的情况下，公司机械板块毛利率仍维持稳定；橡塑密封板块，2023 年实现收入1.41 亿元，同比增长23.61%，毛利率36.66% ，同比下降2.98 个pct，收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致，毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。


发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案，拟向234 名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过479.80 万股限制性股票，约占当前总股本2.30%，授予价格为16.65 元/股。扣非归母净利润考核目标为：


以2021-2023 年三年平均值为基数，2024/2025/2026 年扣非归母净利润增长率不低于25%/35%/45%，且不低于同行业均值或对标企业75 分位值。


风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。


投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，价格压力较大，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.90/4.54/5.45 亿元（2024-2025 年原值为4.10/14.99 亿元），对应PE 20/17/14 倍，维持“买入”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司