润建股份(002929)：短期增速承压 AI与算力有望打开新成长空间

核心观点


　　信息网络业务领域经营策略调整、能源网络业务部分项目落地延迟等影响，公司短期增速承压。公司当前在手订单充足，同比增长超过30%，通信网络业务总体稳定增长，信息网络业务前期调整已经初步完成，能源网络业务后续展望良好，未来业绩有望恢复较好增长。面对AI 机会，公司基于前期积累，全面战略升级，AI 与算力有望打开公司新成长空间。


　　事件


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现收入88.26 亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长3.38%。2024 年一季度公司实现收入21.39 亿元，同比下降6.75%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降8.71%。


　　简评


　　1、2023 年能源、算力业务快速增长，信息业务经营策略调整。


　　2023 年公司实现收入88.26 亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长3.38%；实现扣非后归母净利润4.27 亿元，同比增长4.10%。2023 年公司计提商誉减值2087 万元。2023年公司预计现金分红总额为1.74 亿元，占2023 年度归母净利润比例为39.79%。


　　2023 年公司收入增速下降主要系公司信息业务经营策略调整等所致。2023 年公司通信网络业务收入45.61 亿元，同比增长4.23%；信息网络业务收入21.11 亿元，同比下降12.60%，信息业务下降主要系公司主动调整经营策略，严格执行“聚焦客户、聚焦渠道、聚焦产品、样板复制”的业务拓展策略，调整客户结构和产品结构所致；能源网络业务收入18.45 亿元，同比增长61.71%；算力网络业务收入3.08 亿元，同比增长36.54%。


　　2023 年公司综合毛利率17.92%，同比下降1.18pcts，其中：通信网络业务毛利率19.95%，同比下降0.58pcts；信息网络业务毛利率16.66%，同比下降1.20pcts；能源网络业务毛利率14.64%，同比下降2.11pcts；算力网络业务毛利率16.11%，同比下降0.36pcts。


　　2、加大研发投入，加强销售、管理费用等成本控制，提高经营效率。


　　2023 年公司综合毛利率17.92%，同比减少1.18pcts。其中通信网络业务毛利率19.95%，同比减少0.58pcts；信息网络业务毛利率16.66%，同比减少1.20pcts；能源网络业务毛利率14.64%，同比减少2.11pcts；算力网络业务毛利率16.11%，同比减少0.36pcts。能源网络业务毛利率下降较明显，主要由于部分大型重要项目落地，毛利率略微下降所致。


　　2023 年，公司三项期间费用（销售费用、研发费用、管理费用）合计8.67 亿元，同比增长3.52%。2023 年，公司销售费用2.74 亿元，同比下降2.54%，管理费用2.60 亿元，同比下降4.88%，体现公司成本控制成效。进一步加大研发投入提升竞争优势，2023 年公司研发费用3.33 亿元，同比增长17.68%。


　　3、2024 年一季度收入利润短期下降，在手订单同比增长超过30%，支撑未来业绩恢复较好增长。


　　2024 年一季度公司实现收入21.39 亿元，同比下降6.75%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降8.71%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同比下降8.65%。公司一季度短期业绩下降主要系2023 年一季度基数较高、信息业务前期策略调整、能源网络业务部分较大规模的新能源项目落地有所延迟等所致，公司在手订单充足，同比增长超过30%，支撑未来业绩恢复较好增长。2024 年一季度公司综合毛利率17.07%，同比下降1.34pcts，三项（销售、管理、研发）费用合计1.96 亿元，同比下降8.34%。


　　4、全面战略升级，AI 与算力有望打开公司新成长空间。


　　2023 年公司发布人工智能战略及技术创新战略，以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，赋能通信网络、信息网络、能源网络等领域，致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商。


　　其中公司算力服务主要涵盖算力中心运维和智算云服务。公司算力管维服务已落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心，推出“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略，进一步加速算力服务业务快速拓展。智算云服务方面，公司在五象云谷云计算中心基础上，加大投入升级算力服务，采购高性能算力服务器，打造国内规模领先的智算云服务，根据市场需求持续投入，目前公司已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，逐步产生收益。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　信息网络业务领域经营策略调整、能源网络业务部分项目落地延迟等影响，公司短期增速承压。公司当前在手订单充足，同比增长超过30%，通信网络业务总体稳定增长，信息网络业务前期调整已经初步完成，能源网络业务后续展望良好，未来业绩有望恢复较好增长。面对AI 机会，公司基于前期积累，全面战略升级，AI 与算力有望打开新成长空间。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为106.34 亿元、125.31 亿元、145.22 亿元，归母净利润分别为6.01 亿元、7.71 亿元、9.64 亿元，对应当前股价PE 分别为15X、12X、9X，维持“买入”评级。


　　6、风险提示：对大客户依赖风险，公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，通信网络管维业务是公司主要收入来源，中国移动及其分/子公司是公司主要客户，若未来其经营策略、准入条件、投资/支出规模等发展对公司不利变化， 则可能对公司通信网络管维业务造成重大影响。 企业数字化转型与云计算产业发展不及预期，公司在企业数字化与IDC 管维领域实现较快发展，未来若企业数字化转型及云计算发展不及预期，则会对公司该业务产生不利影响。市场竞争加剧，公司管维业务所涉及到的领域，市场竞争激励，若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对公司业绩产生不利影响。AI 产业发展及公司AI、算力业务进展不及预期。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司