昊华能源(601101):煤炭量增显著 分红提升价值

时间:2024年05月15日 中财网
市属国企,战略西移。北京昊华能源股份有限公司成立于2002 年,是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司,先后经历两次增资后于2010 年3 月在上交所上市。截至2024 年一季度,京能集团是公司第一大控股股东,北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域,经过多年发展,已逐步形成以北京为管理中心,以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域,业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至2024 年一季度,公司实现营收24.13 亿元,同比增长7.58%,实现毛利12.29 亿元,同比增长58.76%,公司归母净利润4.52 亿元,同比增长5.12%。在近几年利润稳中有升下,公司积极回馈股东,2023年分红率为48.46%,绝对额达5.04 亿元。


  煤炭业务:产量稳步提升,盈利弹性逐步释放。1)截至2023 年报,公司煤炭资源储量20.95 亿吨,可采年限超58 年;2)截至2023 年底,公司在产煤矿的核定产能为1930 万吨/年,权益产能为1328 万吨/年;3)红一、红二煤矿分别于2022年9 月、2023 年12 月进入联合试运转状态,公司煤炭产销量仍将持续增长,产销量仍有225 万吨左右的增长空间;3)成本控制得当,吨煤成本下降明显,2023年吨煤成本为187 元/吨,同比下降18.8%;4)红一煤矿经营改善,红二放量,公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算,2024-2025 年公司煤业业务分别贡献归母净利润16.9、18.9 亿元,2024-2025 年同比增速分别为25.0%、11.9%。


  非煤业务:化工业务短期承压,铁路运输利润稳定。煤化工业务:公司化工业务由子公司国泰化工负责经营,甲醇年产能达40 万吨。2023 年三季度,公司受到设备停车检修影响,未开展产销活动,全年甲醇销量为32.1 亿吨,同比下降25.8%。


  价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因,2023 年,甲醇单吨售价1837 元/吨,同比下降8.1%,价格与成本差额较同期扩大181 元/吨。铁路运输业务:公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责(权益占比59%)。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环,运输煤炭约600万吨/年,设计运输能力1000 万吨/年。东铜铁路物流公司于2023 年被认定为西部地区鼓励类产业企业,税率缴纳企业所得税比例由2022 年的25%降至15%,截至2023 年底,东铜铁路实现运量622 万吨,营业收入1.45 亿元,同比-9.4%。


  投资建议:首次覆盖,买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺,随着优质产能的逐步释放,在煤价中枢上行周期,公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.9、18.1、19.0 亿元,按照5 月14 日收盘时市值计算,对应PE 为8.8、7.8、7.4 倍,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级。


  风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。
□.翟.堃./.薛.磊./.谢.佶.圆    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司
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