凯普生物(300639)：常规业务增长稳健 HPV筛查快速普及

事件： 公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入11.04 亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40 亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比下降93.47%，扣除应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023 年公司实现常规业务收入8.89 亿元，同比增长约2.83%。


　　分季度来看：公司2023 年单四季度实现营业收入2.54 亿元，同比下降81.04%；实现归母净利润-0.32 亿元，同比下降113.30%；实现扣非归母净利润-0.39 亿元，同比下降115.54%。公司单季度收入增速有所下滑，主要受到2022Q4 同期新冠相关业务的高基数影响，同时也与反腐等政策有关，单季度利润出现亏损，主要因年末费用结算以及存货等部分资产减值计提。


　　分业务来看：公司2023 年实现第三方医学实验室检验服务收入3.92 亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08 亿元，同比增长8.82%。诊断产品实现收入7.12 亿元，同比下降44.86%，其中自产产品6.39 亿元，外购产品0.74 亿元；2023 年公司常规产品端收入6.81 亿元，同比增长1.13%。


　　新冠业务需求减少影响费用摊薄，盈利能力短期波动。2023 年公司销售费用率25.27 %，同比提升17.05pp，管理费用率35.28 %，同比提升23.94 pp，研发费用率12.34 %，同比提升7.92 pp，财务费用率-1.04 %，同比下降0.99 pp。整体期间费用率有所增大，主要因为2023 年新冠需求减少，影响费用以及固定成本等摊销，财务费用率有所下降，主要因本期利息收入增加。2023 年公司毛利率61.03%，同比降低7.66pp，净利率6.20 %，同比减少31.36pp。


　　HPV 筛查快速普及，累计人份超6600 万人次。2023 年公司常规诊断产品在医疗反腐等政策影响下实现增长，其中在HPV 检测领域，公司开发出行业最全面的产品组合，取得国内首张癌筛查预期用途注册证，实现快速推广，截至2023 年底累计使用量超过6600 万人次，结合公司历史业绩表现，我们预计有望HPV 产品有望实现5-15%左右较快增长。同时公司积极拥抱行业变化，2023 年体外诊断联盟集采中公司HPV 产品报量337 万人份，占当年度各省医疗机构总需求量24.17%，位居第一。未来随着加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续落实，HPV 筛查检测有望加速普及，公司作为行业龙头或将持续保持较快增长趋势。


　　妇幼健康等传统产品表现稳健，更多特色检验产品持续丰富。截至2023 年，公司地贫基因检测产品使用量约350 万人次，耳聋基因产品使用量约260 万人次，STD 产品使用量约350 万人次，均有不错表现；同时公司基于PCR、NGS、飞行时间质谱等多个创新基础平台，持续丰富产品管线，在呼吸道病原体、遗传病、肿瘤早筛、个体化用药等多个细分领域均取得良好进展，重点在研产品60 余项，未来有望陆续获批上市，实现快速增长。


　　ICL 业务日益成熟，精细化运营有望加速业务成熟。2023 年，公司医学检验服务收入3.92 亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08 亿元，同比增长8.82%，取得较好增速。2023 年公司持续加快加大常规业务拓展力度，34 家实验室已经正式运行，检验项目超过2000 项，但因新冠需求降低，相关折旧摊销、租赁支出等费用较大，医学检验业务当期亏损约1.90 亿元。2024 年公司将持续加大市场开拓力度，同时也将结合行业变化加强内部管理，提高实验室整体效能，促进医学检验业务实现健康发展。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2024-2026 年公司收入11.53、13.92、16.90 亿元（调整前24-25 年15.75、20.74 亿元），同比增长4%、21%、21%，归母净利润1.44、1.75、2.16 亿元（调整前24-25 年2.84、3.64 亿元），同比增长2%、21%、23%。公司当前股价对应2024-2026 年PE 大约28、23、19 倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL 业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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